深度*公司*国泰君安(601211)：自营经纪拉动业绩稳健增长 行业龙头行稳致远

　　全年业绩稳健增长，自营业务贡献占比提升：1）公司2019 年营收和归母净利润同比分别增长31.83%与28.76%，业绩符合预期；实现扣非归母净利润81.63 亿元，增长40.57%。2）公司2019 年ROE 与净利润率分别为6.62%和28.84%。3）自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为30%、19%、17%、9%、6%，自营业务占比较18 年末提升5 个百分点。

    　　自营投资贡献业绩弹性，经纪、投行业务均+29%：1）公司实现自营业务收入88.37 亿元，同比增长54%。截至年末，公司自营资产规模2,668.36亿元，较18 年末提升38%，其中股票占比由8%提升至13%，放大了自营收入的弹性。2）19 年公司经纪业务市占率4.86%，稳居行业前列，得益于市场成交额增长35%，公司经纪业务收入56.30 亿元，同比增长29%。

    　　3）投行业务收入25.93 亿元，同比增长29%。19 年公司股债合计承销金额为5,783.51 亿元，同比增长44%，股、债承销额分别位列行业第五与第四；得益于科创板开板，公司 IPO 承销金额74.59 亿元，同比增加160%。

    　　资管主动管理业务占比大幅提升，大宗商品交易量激增：1）19 年在全行业资管业务收入持平的情况下，公司资管业务收入52.27 亿元，同比增加11%；19 年末资管规模为6,974 亿元，较18 年末减少7%，主动管理占比提升19 个百分点至60.22%。2）公司实现信用业务收入52.27 亿元，同比下滑10%。截至19 年末，公司两融余额与股票质押余额分别为629 亿元与304 亿元，较18 年末分别增加38%与下滑21%。3）公司实现其他业务收入59.97 亿元，同比增长85%，主要受益于大宗商品交易量的大幅增长，但同时也拉低了公司的营业利润率。

    　　估值

    　　受疫情扩散等不确定性因素影响，我们将公司20/21 年归母净利润预测值由102/114 亿元下调至100/113 亿元，新增22 年预测值128 亿元。鉴于公司龙头地位稳固，综合实力强劲，且当前估值较低，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。