金科股份(000656):厚积薄发高成长 激励释放新红利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-03-25

  核心观点

      公司2019 年实现营收677.7 亿元,同比+64.4%;归母净利56.8 亿元,同比+46.1%;加权平均ROE 同比+4.18pct 至23.6%。每10 股派送现金红利4.5 元,分红率42.9%。总体业绩符合预期。区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发能力和立体激励加速优质资源周转兑现。预测2020-2021 年EPS 至1.31、1.60、1.91 元,维持“买入”评级。

      延续高质量发展成色,盈利能力再创新高

      2019 年公司归母净利连续3 年保持40%以上的高增长。1、销售高增长带动地产结转收入同比+66.1%至631.1 亿元;2、地产业务结算毛利率同比+0.56pct 至29.1%;3、周转和权益乘数带动加权平均ROE 创上市以来新高的23.6%。报告期末预收款同比+50.4%至1146.9 亿元,营收覆盖率169%。2019 年计提存货跌价准备10.3 亿元,未来或部分转回。

      2020 年销售展望2200 亿,坚持高强度扩储

      2019 年实现销售金额1860 亿,同比+57%,全年销售目标完成率124%。

      其中重庆地区销售金额同比+21%,非重庆地区同比+82%。2020 年销售目标2200 亿,对应增速18%。2019 全年新增土储总价888 亿元,同比+26.7%,金额口径投资强度逆势保持48%的高位。报告期末在建面积约5776 万平,总可售面积近6700 万平。2020 年计划开工面积约3600 万平,预计同比+14%;计划在建面积7300 万平,预计较2019 年末同比+26%,净新增1524 万平,2020 年大概率保持高强度投资。

      多元布局见成效,杠杆空间和融资成本持续优化2019 年金科服务营收同比+50%;科技产业园区布局8 省11 城,全年实现净利约5 亿;新能源业务实现净利1.3 亿。公司拟出资22.6 亿受让安邦持有的和谐健康保险9.9%股权(银保监会批准),完善“四位一体”的同时进一步拓展产业和资本协同。2019 年末净负债率122.1%,同比-20.9pct。

      2020 年2 月新发行公司债成本显著优化,为新一轮逆周期拓展奠定基础。

      短、中、长期激励机制结合,加速管理红利释放2019 年末总跟投金额15.3 亿,其中17 个项目累计分红0.93 亿。此外2月20 日公司公告卓越共赢一期员工持股计划斥资3.4 亿二级市场增持(累计买入股本0.96%)。跟投机制、限制性股权激励、员工持股计划短、中、长期激励机制结合,加速管理红利释放。

      根基扎实,行稳致远,维持“买入”评级

      预测2020-2021 年EPS 至1.31、1.60、1.91 元。参考可比公司2020 年4.8 倍的PE 估值,考虑到公司高成长预期,给予2020 年6.5-7.1 倍PE估值,目标价8.52-9.30 元(前值9.17-9.83 元)。2020 年预测股息率高达7.3%(假设分红率不变,截至2020.3.24 收盘),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情不确定性;西南市场影响;股权结构分散;行业政策风险。