飞科电器(603868)：投资纯米布局厨房小家电 突破品类拓张瓶颈

　　投资要点：

    　　事件：飞科投资拟近3000 万美元取得纯米科技15%股权。纯米科技的股东天津金米（简称“金米”）和Shunwei Ventures（简称“顺为”）合计向飞科电器转让其持有的标的公司纯米科技 12.38%股权，其中，金米向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权，对价为1138.96 万美元等值的人民币；顺为向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权，对价为1138.96 万美元等值的人民币。同时，飞科电器认购标的公司纯米科技新增3%的注册资本，以每1 元注册资本对应 34.64 美元的价格，出资708.94 万美元等值的人民币认缴新增注册资本。

    　　纯米：小米生态链企业，专注研发设计。纯米科技专注于互联网家电产品的研发设计，成为小米生态链企业后，依托小米的品牌效应，借助小米线上与小米之家的线下渠道进行销售。纯米科技拥有米家系列产品和四大自有品牌。米家是小米旗下战略品牌，纯米致力于米家智能小厨电的设计与生产，主打产品米家压力IH 电饭煲；自有品牌包括TOKIT 厨几；知吾煮；圈厨和米智厨。2018 年纯米科技收入5.6 亿，净利润1363 万，净利率2.4%，净利率较低主要是公司收入来源于ODM 代工业务。

    　　飞科：入股纯米布局厨房小家电，突破品类拓张瓶颈。长期制约飞科电器增长的关键在于剃须刀提价和品类拓展。2019 年上半年飞科推出了新品延长线插座，贡献收入2300 万，但仍难以撼动公牛排插龙头的地位；飞科电动牙刷的推出上市也一直不及预期，但此次参股纯米科技是公司迈向厨房小家电的一大步，公司将与纯米共同探索整合双方优势资源、发挥协同效应：目前纯米科技的采购成本相对较高，飞科将协助纯米开放其采购渠道；而纯米在厨房小家电领域的研发设计有技术积累，飞科认可其项目落地执行和研发设计能力，后续可能通过纯米提供ODM 进军厨房小家电。我们预计飞科将依托公司已有的渠道优势、供应链采购优势和品牌优势，协同纯米科技在厨房小家电领域的技术积累，充分发挥其研发强、创新快的优点，布局厨房小家电领域，充分拓展产品链，提高消费者品牌复购率；同时迎合线下线上融合的营销趋势，扩大公司收入来源，优化公司收入结构。

    　　疫情影响可控，维持“增持”评级。我们维持公司2019-2021 年净利润预测分别为8.93亿元、10.06 亿元和11.06 亿元，对应EPS 分别为2.05 元、2.31 元和2.54 元，对应动态市盈率18 倍、16 倍和14 倍。2020 年初至今疫情对公司业绩的负面冲击有限，公司线下销售虽受到疫情拖累但飞科7 成收入来源于线上，且居家期间飞科电动理发器和剃须线上销售表现不错，预计公司2020 年Q1 收入下滑幅度有望控制在10%以内。考虑到公司稳定高分红率，作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固，现入股纯米进军厨房小家电领域，突破品类扩张瓶颈，有望带来新的业绩增长点，维持“增持”评级。