国泰君安(601211)：业务体系全面均衡 综合优势更加明显

　　核心观点：

    　　业绩稳健，继续扩张净资本，经营业绩居行业前列。公司发布2019 年报，实现归母净利润86.37 亿元，同比+28.76%；加权ROE 为6.75%，同比+1.33 个百分点。业绩稳健，报告期内公司继续扩张净资本，贯彻风控为本的经营理念，经营业绩稳居行业前列。

    　　业务体系全面均衡发展，彰显强劲综合实力。个人金融方面：公司2019年经纪业务净收入56.30 亿元，同比+28.53%；积极转型财富管理业务，代销金融产品实现收入13.2 亿元，同比+64.18%；资本中介业务上，2019 年实现利息净收入52.27 亿元，净息差4.15%，两融余额位居行业前列，股票质押业务主动收缩调整，减值计提较为充分。机构金融方面：2019 年公司提升固收类业务比重，向低风险、非方向性业务转型，自营业务净收入107.32 亿元，同比41.36%；2019 年投行业务净收入25.93 亿元，同比+29.06%，投行是公司传统优势业务之一，增发、优先股和债权承销业务保持强势，而IPO 业务尚有较大挖掘空间；衍生品上，交易品种和名义本金均有重大突破，2019 年公司处置衍生金融工具取得收益4.93 亿元，同比-39.19%。投资管理方面：2019 年实现资管业务净收入16.65 亿元，同比+11.02%，资产管理规模6974亿元，主动管理规模4200 亿元，占比提升至60.2%。

    　　投资建议：公司综合实力行强劲，在行业创新发展周期，未来增长优势明显。预计公司2020-2022 年每股净资产为16.68、18.06 和19.68 元，对应PB 为0.98、0.90 和0.83 倍。结合行业发展前景和公司综合优势，可比龙头券商1.5-2xPB 的估值中枢，给予2020 年1.5xPB 估值，A 股合理价值为25.02 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为16.28 港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动，导致公司各项业务受到干扰和冲击；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险溢价上升，使得外需环境不确定性增加。