恩捷股份(002812)事件点评：定增扩产匹配下游需求 补流资金优化财务结构

　　事件：

    　　3 月24 日恩捷股份发布公告，拟向不超过35 名的特定投资者发行不超过2.42亿股，募集资金不超过50 亿元用于江西、无锡基地隔膜扩建项目及补充流动资金。

    　　点评：

    　　定增巩固行业龙头地位，优化财务结构满足资金需求恩捷股份本次定向增发股本将不超过本次发行前公司总股本的30%，拟募集资金总额不超过50 亿元。扣除发行费用后，募集资金净额15 亿元用于江西通瑞锂离子电池隔膜一期扩建项目，20 亿元用于无锡恩捷新材料产业基地二期扩建项目，15 亿元用于补充流动资金。本次募投项目是公司在现有锂电池隔膜业务上的进一步拓展和布局，有助于公司匹配下游客户需求，巩固公司全球锂电隔膜行业龙头地位。同时根据公司近日披露年报，2019 年恩捷股份资产负债率达到59.97%，同比增长12.84pcts，全年财务费用0.99 亿，同比增长 296%。募集资金用于补充流动资金可以更好地满足日常资金周转需要，优化财务结构减轻债务负担，为公司各项经营活动的开展提供资金支持。

    　　湿法隔膜产能扩张力度不减，匹配客户需求提升全球地位截至2019 年末，恩捷股份上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30 条湿法基膜产线，已有产能达到23 亿平方米。目前公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外巨头松下、三星、LG 化学，以及国内锂电巨头宁德时代、比亚迪等。根据公司统计，2025 年公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过544GWh，将创造超过81.60 亿平方米锂电隔膜需求，公司已有的产能已经难以满足现有客户和潜在客户隔膜需求的快速增长。根据公告显示，江西项目建设完成后预计为公司新增4 亿平方米锂电池隔膜年产能，无锡项目建设完成后预计新增年产5.2 亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3 亿平方米锂电池涂覆膜产能。目前公司主要竞争对手日韩厂商扩产速度及规模均不及预期，本次募资可以使公司隔膜产能与下游客户增长的需求规模更好地匹配，及时响应下游厂商的订单需求，提升公司全球市场份额和市场地位。

    　　公司业绩景气度向好，海外业务提升盈利水平根据GGII 数据显示，2019 年中国动力电池出货量为71GWh，同比增长9.4%，相比2018 年有所放缓，但恩捷股份业绩表现优于行业平均水平。根据2019 年年报显示，恩捷股份全年营业收入达到31.60 亿元，同比增长28.57%，实现归母净利润8.50 亿元，同比增长63.92%，扣非净利润7.53 亿元，同比增长136.56%。公司湿法隔膜收入为19.43 亿元，相比去年同期大幅增长46.29%。

    　　2019 年公司海外收入达到3.44 亿元，占总营收比例提升了7.86 pcts；海外收入　　毛利率69.42%，大幅提升了26.49pcts。随着2020 年公司继续拓展海外业务及隔膜占总营收比例持续增加，预计公司综合毛利率将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为11.58/15.69/19.95亿元，对应EPS 分别为1.44/1.95/2.48 元。对应2020/2021/2022 的PE 为30/22/17倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情扩散致全球新能源汽车销量下滑；国内行业政策不及预期；原材料价格变动风险。