雷赛智能(002979)：运动控制行业国产替代先行者

　　运动控制核心部件及行业运动控制解决方案提供商。公司主要从事运动控制核心部件控制器、驱动器、电机的研发、生产和销售，以及相关行业应用系统的研究与开发，是国内少有的同时拥有控制器、驱动器、电机综合研发平台的企业，产品覆盖了运动控制主要领域。公司经营业绩保持多年快速增长，2016-2019 年公司营业收入年复合增长率为16.16%，净利润年复合增长率为10.06%。

    　　运动控制系统市场空间超百亿，国产替代加速进行中。根据中国工控网《中国通用运动控制市场研究报告》， 2014-2018 年我国通用运动控制行业发展迅猛，2018 年行业市场规模达120 亿元，复合增长率达到13.25%。目前国内运动控制产品市场中外资品牌仍占据较大份额，但本土品牌市场份额在不断提升。受益于国内产业升级、设备制造业的产品结构调整、机械设备自动化水平提高，加上细分行业的国家政策支持，我国运动控制产品应用范围将不断扩大，行业市场容量持续增长，国产替代进程加速进行中。

    　　公司持续推进技术研发，完善产品解决方案，核心业务有望迎来快速增长。目前公司市占率居步进系统市场行业首位，控制器市场第二位。受资金和生产场地限制，公司在伺服系统的市占率较低，但公司目前已掌握伺服系统核心技术，2016-2018 年销售年均增长率达 29.05%。公司紧贴“中国制造 2025”，通过自主研发、不断创新，公司总体技术水平处于国内领先地位，其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术、高速总线步进驱动技术、伺服模型跟踪控制技术等核心技术已进入国际先进行列，未来有望快速增长。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为9.8%、17.2%、20.8%，净利润增速分别为14.5%、15.7%、18.1%。对照可比公司2020E年的平均PE在34.5倍左右，综合考虑我们给与公司2020年32-34X 询价区间，对应股价为21.1-23.5 元；给与上市后合理估值34-36X，对应股价为23.5-24.8 元。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、外协加工风险、海外贸易风险