仙坛股份(002746):禽产业高景气 公司收获靓丽业绩

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:孙金琦 日期:2020-03-25

  事件

      公司发布2019 年年度报告。

      2019 年公司营业收入为35.33 亿元,同比增长37.07%;归属于上市公司股东的净利润为10.01 亿元,同比增长148.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为9.36 亿元,同比增长163.65%。

      分季度看, 2019Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业收入分别为7.35/8.17/9.35/10.46 亿元, 同比分别增长62.44%/29.34%/38.53%/27.81% ; 归母净利润分别为1.56/2.46/2.44/3.54 亿元, 同比分别增长407.73%/324.22%/86.40%/94.28%。

      公司每10 股派发现金红利4 元(含税)。

      我们的分析和判断

      肉鸡行业高景气度,公司业绩大幅增长

      公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品,其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉、冰鲜鸡肉和调理食品的形式销售。

      报告期内,由于受国内前期多年引种量偏低影响,父母代存栏量趋势性下滑,2019 年肉鸡行业供给总体紧张。需求端,由于2018 年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善,叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少,鸡肉替代消费增加。2019 年禽养殖行业总体保持高景气度。

      据博亚和讯数据, 2019 年Q1-Q4 肉毛鸡均价约为9.20/9.98/9.38/10.63 元/kg , 同比涨幅为21.13%/27.03%/7.83%/11.74% ; 鸡产品综合价分别为11.75/12.14/11.95/13.80 元/kg , 同比涨幅为21.54%/28.46%/12.78%/19.92%。

      分业务来看:

      食品加工业务实现收入32.99 亿元,同比增长35.81%,毛利率为28.19%,同比增加12.58pct,销售量约为3.07 亿公斤,同比增长8.26%。

      养殖业务实现收入2.06 亿元,同比增长66.32%;毛利率为  55.99%,同比增加12.01pct,销售量为343.18 万羽,同比增长46.38%……盈利能力提升显著,费用率控制有效

      受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面,2019 年公司毛利率为29.94%,同比提升12.85pct。净利率方面,2019 年公司净利率为30.08%,同比提升13.70pct。

      费用率方面,2019 年公司销售费用率为0.43%,同比减少0.19pct;管理费用率为1.32%,同比减少0.49pct;财务费用率为-0.49%,同比持平。报告期内公司费用方面控制有效。

      非公开发行投资年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目,打开长期业绩增长空间公司发布2020 年度非公开发行股票预案(二次修订稿),此次非公开发行拟募集资金总额不超过14 亿元,拟投入年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目。该项目集饲料生产、种鸡养殖、雏鸡孵化、商品鸡养殖和屠宰加工为一体,项目建设内容包括:(1)种鸡场7 个,其中4 个种鸡场拟以募集资金投入,3 个种鸡场以自有资金投入;(2)商品鸡场28 个,其中7 个商品鸡场拟以募集资金投入,21 个商品鸡场以自有资金投入;(3)饲料厂、孵化场、屠宰厂各1 个,均以募集资金投入。

      项目全部建成后形成种鸡存栏140 万套,商品鸡存栏2,374 万羽,饲料产能60 万吨,屠宰产能1.2 亿羽,加工销售冷冻冰鲜品21 万吨、调理熟食品6 万吨。

      我们认为,“1.2 亿羽肉鸡产业生态项目”的实施将进一步扩大公司的经营规模,增强公司的综合竞争力和盈利能力,巩固公司在行业内的地位,有利于公司长远发展,打开长期业绩增长空间。

      2020 年预计鸡肉产品价格维持高位,公司大幅盈利仍可期截至3 月20 日,国内鸡产品综合价为11.20 元/kg,一季度以来基本保持平稳,一季度均价约为11.33 元/kg,同比下降3.56%。

      供给方面,根据博亚数据,2 月全国鸡苗销量下降约25%,预计3-4 月毛鸡供应量将跟随下降,毛鸡价格有较好支撑,进而支撑鸡肉产品价格。

      需求方面,近几个月国内母猪存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9 月左右。2020 年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020 年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。因此我们预计2020 年供给恢复以母猪存栏为主,2020 年仍然是生猪供给紧缺的一年,鸡肉替代效应仍然显著,预计鸡肉产品价格保持高位运行。

      投资建议:

      我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为35.61、35.63 亿元,同比分别增长0.80%、0.04%;归母净利润分别为9.72、9.65 亿元,同比分别增长-2.89%、-0.78%,公司当前总市值63 亿,对应PE 为6.5x、6.5x,维持公司“增持”评级。

      风险因素:

      原材料价格大幅波动;鸡肉价格大幅下跌;出现重大疫情。