建投能源(000600)公司年报点评:2019年归母净利同比增长48% 单位燃料成本降低5%推动业绩大幅增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/范杨春晓 日期:2020-03-24

公司发布2019 年年报,全年实现营业总收入139.64 亿元,同比微降0.12亿元或0.09%;营业成本114.45 亿元,同比下降2.76 亿元或2.36%;归母净利6.40 亿元,同比增长2.08 亿元或48.10%。全年加权平均净资产收益率5.72%,同比提高1.73 个百分点。分红预案为每 10 股派发现金红利1.20 元(含税),分红金额占净利润比例为33.62%。

    煤价下降及售热量增加共同推动业绩大幅增长

    全年公司控股运营的 10 家发电公司共完成发电量 398.11 亿千瓦时,同比下降3.25%。发电机组平均利用小时为 4996 小时,高于全国火电平均水平 703 小时。2019 年,公司控股发电公司平均上网电价为 319.76 元/兆瓦时,同比增长 0.71%。

    公司坚持以长协煤为核心、直供煤为辅助、市场煤为补充的采购思路,通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量、实施错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施降低燃料成本。2019 年,公司控股发电公司平均标煤单价 605.75 元/吨,同比降低 32.13 元/吨或5%。2019 年,公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量 4510 万吉焦,同比增长19.67%;实现供热面积 14362 万平方米,同比增加 13.80%。受益于上述因素,2019 年公司发电行业毛利率由2018 年的15.33%提高至17.09%,带动整体毛利率由2018 年的16.14%提高至18.04%。

    看好煤价下行驱动业绩持续改善

    截至 2019 年末,公司控制运营装机容量 815 万千瓦,控制在建装机容量 35 万千瓦,权益运营装机容量 867 万千瓦。公司是河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑;目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.16%。2020 年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,河北省1-2 月用电量同比下降7.6%。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。另外,近期河北多地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。

    公司2019 年业绩大幅增长的主要因素为燃料成本的显著改善,平均标煤单价同比降低5%。冀南电煤价格指数自2019 年起逐月单边下行,2020年1 月同比下降10.4%。当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。

    投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为7.96、8.92、10.36 亿元,对应EPS 为0.44、0.50、0.58 元/股,对应PE 分别为10.0、8.9、7.6 倍,对应PB 分别为0.66、0.63、0.60 倍。

    风险提示:新冠肺炎疫情持续,煤价下降幅度不及预期,电价下降超预期