金科股份(000656)：厚积薄发 利润大增46.06%

　　事件：公司公告2019 年年报。

    　　公司经营厚积薄发，业绩同比大增。1）营收同增64.36%，净利润同增46.06%。

    　　2019 年公司实现营业收入677.73 亿元，较上年同期增长64.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为56.76 亿元，较上年同期增长46.06%. 2）经营业绩稳健提升，盈利能力持续保持较高水平。报告期，公司毛利率为28.84%，比上年同期增加0.27 个百分点；净利率为9.38%，比上年同期减少0.37 个百分点。截至报告期末，公司资产负债率为83.78%，较上年同期增加0.15个百分点；剔除预收账款后的资产负债率降至48%，较上年降低超2 个百分点。公司预收账款达到1147 亿元，同比提升超过50%，为公司未来提供充足业绩保障。3）持续稳定分红，保护中长期股东价值。2019 年拟每 10 股派息人民币4.5 元（含税），占到合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的 42.91%。

    　　深耕效果显著，销售规模再上台阶。2019 年，公司及所投资的公司实现销售金额1860 亿元，同比增长57%，完成年度目标的124%。房地产销售面积1905 万平方米，同比增长42%，销售面积位居行业前列。

    　　土地储备更趋均衡，总可售近6700 万平米。2019 年，公司新增土地192 宗，土地购置合同金额达到888 亿元，权益合同金额562亿元，计容建筑面积3323万平方米，圆满完成年度土地投资目标。截至报告期末，公司总可售面积近6700 万平方米，其中，重庆占比降至29%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%，布局结构更加合理。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2020、2021、2022 年公司营业收入分别在883.79 亿元、1096.86 亿元、1347.27 亿元。我们预计2020-2022 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为76.36 亿元、96.12亿元、118.09 亿元。以上收入和净利润对应的2020-2022 年EPS 分别为1.43元、1.80 元、2.21 元。我们测算公司每股RNAV18.06 元。我们预测公司2020、2021 年EPS 分别为1.43、1.80 元。按照公司2020 年3 月24 日收盘价7.59元计算，对应2020 和2021 年PE 为5.31 倍和4.22 倍。我们给予公司2020年8-10XPE，合理价值区间为11.44~14.30 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示： 1）公司销售增长不达预期风险；2）房价出现较大幅度下行；3）股东变动。