顺丰控股(002352)公司动态点评：经济件业务高增长 特殊时期彰显直营优势

　　事件：2019 年营业收入1121.93 亿元，同比增长23.37%；归母净利润57.97亿元，同比增长20.79%；扣非后归母净利润42.1 亿元，同比增长20.8%。

    　　业务量增速逐月改善，经济件发力贡献增量。2019 年公司完成业务量48.3亿票，同比增长25.8%，票均收入21.94 元，同比下降5.67%。分结构看，公司时效板块业务收入565 亿元，同比增长5.9%；经济板块业务收入269亿元，同比增长32%。公司于5 月份推出特惠电商件，强势下沉进入电商件市场，全年单量呈逐月提升态势，至11 月已成为行业单量增速领跑者。

    　　而顺丰下沉也导致价格层面结构分化显著：商务件与个人件单价稳中有增，而电商件下降幅度较大，局部地区价格战较为激烈，结构变化也使得顺丰首次出现年度单价下滑，但也带来了市占率的持续提升，加速中小快递公司退出进程。经济件发力有利于公司抢占市场份额，贡献业绩增量。

    　　空网布局稳步推进，疫情期间直营优势凸显。公司航空运力增速迅猛，当前公司自营投产飞机架数已达58 架，外包架数13 架，自有运力共开行3.78 万次航班，发货总量达57.87 万吨，散航航班总数150.77 万次，发货量77.45 万吨，航空发货量已占公司总运量的18%。2 月公司业务量增速118.89%，是A 股快递行业中唯一实现正增长的公司，尽管有春节错期但公司正常运营带来的业务量承接因素，但这也从侧面体现了直营模式的制度优势：一是对各环节具有绝对控制力，特殊情况下复工难度远小于加盟模式，有助于公司战略自上而下统一，可以保证公司经营的稳定性和可控性；二是服务品质仍远高于加盟模式，春节叠加疫情期间加盟制快递大多关闭接单，而直营快递仍可保障业务开展，稳定且高效的服务有助于进一步建立品牌认知度，特殊时期直营模式的优势得到彰显。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润63.17 亿元、74.32 亿元与84.59亿元，对应当前股价的PE 为31.1、26.5 和23.2 倍，公司是国内综合物流龙头企业，经济件发力协同时效件巩固竞争优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行拉低传统业务量价、新业务培育进度不及预期。