海油工程(600583)2019年年报点评:除中东项目外业绩大幅提升 基本面有望向上

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2020-03-24

核心观点

    公司2019 年工作量大幅提升,收入同比33%,扣除沙特3648 项目影响后全年业绩约6.3 亿元,较前两年大幅提升。公司2019 年新签订单及在手未完成订单大幅增加,在国家油气增储上产“七年行动计划”推动下公司基本面有望继续向上。维持目标价8.0 元,维持“买入”评级。

    业绩底部企稳,符合预期。公司2019 年实现营业收入147 亿元,同比+33%,归母净利润0.28 亿元,同比-65%;其中Q4 实现营业收入66.5 亿元,同比+51%,环比+90%,归母净利润6.63 亿元,同比+202%,环比+739%。公司2019 年收入快速增长主要因为前期订单落地转化为收入,净利润同比下降主要因为沙特3648 项目亏损及计提减值。

    工作量大幅提升,毛利率底部回升,扣除中东项目影响后的业绩大幅提升。公司2019 年完成12 座导管架、5 座组块陆上建造,实施10 座导管架、7 座组块海上安装,分别同比+6/-5/+2/+1 座;海底铺设管线373 公里,同比+46%;建造业务钢材加工量15.55 万结构吨,同比+23%;安装等海上作业1.56 万船天,同比+31%,主要工作量均大幅增加。公司海洋工程、非海洋工程毛利率12.27%、8.31%,分别同比+3.33、-0.4 pcts,海上项目毛利率底部企稳回升。沙特3546项目亏损和计提减值影响利润总额7.57 亿元,扣除该意外事件影响后预计公司2019 年净利润在6.3 亿元左右,较前两年实现大幅增长。

    新签订单继续增加,预计20 年收入同比+40%,基本面有望继续向上。公司2019年新签订单198.8 亿元,同比+13%,其中国内、海外分别101.7、97.1 亿元,年末在手未完成订单248 亿元,同比+34%。新签及在手订单大幅增加,公司预计2020 年工作量将继续大幅增加,钢材加工量同比+79%,营运船天同比+28%,实现收入同比+40%以上,同时控制成本占比91%以内,三费比例在5%以内。公司2019 年末预付款项3.38 亿元,同比+184%,主要由于生产项目购买材料的预付款增加;存货51.3 亿元,同比+77%,主要由于部分项目已完工未结算,验证公司当前工作量及预期工作量的提升,基本面有望继续向上。公司2019 年经营性现金流同比减少4.5 亿元,主要由于部分海外项目未达到收款节点。

    风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司工程建设施工事故的风险。

    投资建议:维持公司2020-2021 年盈利预测17.1/27.9 亿元,新增2022 年盈利预测38.4 亿元,对应2020-2022 年EPS 分别为0.39/0.63/0.87 元,当前股价对应PE 分别为12/7/5 倍。维持公司目标价8.0 元,对应2020 年20 倍PE 估值,维持“买入”评级。