金科股份(000656)：土储充沛 营收高增 业绩进入释放期

　　1.事件

    　　公司发布了2019 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入677.7亿元，同比增长64.36%；公司实现归属上市公司股东的净利润56.8 亿元，同比增长46%，扣非后归属上市公司股东的净利润为57.3 亿元，同比增长42.7%；公司基本每股收益为1.05 元，同比增长45.8%，高于预期。

    　　公司2019 年度分红派息预案：以2019 年末公司总股份数5,339,715,816股计算，每10 股派送人民币4.5 元（含税）现金股息。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）营收增速可观，ROE 显著提升

    　　2019 年公司实现营业收入677.7 亿元，同比增长64.36%；实现归母利润56.8 亿元，同比增46%，高预期兑现。销售毛利率由2018 年的28.57%小幅提升至28.84%，销售净利率由2018 年的9.75%小幅下滑至9.38%，三费率由2018 年的12.01%降至11.18%。全面摊薄的净资产收益率为20.47%，较2018 年提升4 个百分点。截至2019 年末，公司预收账款1146.94亿元，同比增长50.37%，未来业绩确定性较强。

    　　（二）坚持深耕战略，土储更加均衡

    　　2019 年公司实现销售金额1860 亿元，同比增长57%，销售面积1905万平米，同比增长42%，位居行业前列。深耕战略效果明显，版图逐渐扩展至全国。巩固重庆本地资源优势，重庆市占率达11.66%，同比增2个百分；重庆之外增长势头强势，销售金额同比增长82%。2019 年新增土地192 宗，土地购置合同金额达888 亿元。截至2019 年末，可售面积近6700 万平米，重庆占比降至29%，华东、西南占比达22%、18%，布局更加合理。

    　　（三）财务结构持续优化，杠杆率可控

    　　2019 公司实现销售回款1610 亿元，同比增长53%，回款率87%。

    　　资产负债率83.78%，扣除预收款后的资产负债率降至48%（前值为46%）。

    　　3.投资建议

    　　作为植根于中西部地区的地产龙头股，公司版图逐步扎实的扩展至全国，土地储备丰富，拿地成本低具有比较优势，公司融资渠道多样，杠杆率可控。预计2020、2021 年公司EPS 分别为1.33、1.62 元，对应PE 分别为5.3、4.4 倍，低于行业平均值，维持“推荐”评级。

    　　4.风险提示

    　　行业调控政策超预期风险，销售大幅下滑风险。