创维数字(000810):净利同比增超90% 维持买入

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-03-24

  机顶盒龙头综合发展领先,维持“买入”评级

      公司披露2019 年报,符合此前预期,2019 年公司实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%,归母净利润6.32 亿元,同比+90.56%,同时公司经营性现金流净额0.61 亿元,同比回正。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.72、0.83、0.92 元,维持公司“买入”评级。

      加强渠道合作,海外出货拉动增长

      公司2019 年实现营业总收入88.96 亿元,同比+9.17%。2019 年公司维持广电运营商市场数字电视合资份额领先,同时稳固与通信运营商合作关系,提升盒子、网关、融合产品出货能力,海外市场保持产品领先且拓展重点客户实现收入快速增长。2019 年分产品来看,智能终端收入55.92 亿元,同比-7.33%,宽带设备收入9.80 亿元,同比+111.59%,专业显示收入20.40亿元,同比+45.61%,运营服务收入2.15 亿元,同比+14.36%。国内市场收入56.80 亿元,同比-1.32%,海外收入达到32.15 亿元,同比+34.44%。

      原材料成本下降,带动毛利率大幅上行

      2019 年以集成电路为代表的原材料价格大幅下降(以闪存为例,根据Wind数据,2019年DDR3 2Gb 和4Gb 芯片价格分别同比下降33.2%、46.3%),同时公司产品结构调整,改善整体毛利率水平。公司2019 年毛利率为21.99%,同比+5.40PCT。产品上,智能终端毛利率为26.72%,同比+9.90PCT,宽带设备毛利率为18.37%,同比+7.78PCT,专业显示毛利率为10.77%,同比-6.00PCT,运营服务毛利率为21.89%,同比-24.86PCT。

      期间费用率下降,但继续加大研发投入

      2019 年公司期间费用率整体优化。公司积极拓展海外市场,但国内市场合作紧密,销售费用率为6.45%,同比-0.11PCT。管理费用率为2.21%,同比-0.28PCT。公司保持新产品、新技术、新应用投入,同时加大基于智能产品的网络融合、高清等技术研发投入,研发费用率为5.40%,同比+0.41PCT。受益于利息收入及汇兑收益增加,财务费用率为-0.24%,同比-0.67PCT。

      拓展产品矩阵、提升收入规模,看好同心多元化增长我们维持2020-2021 年预测,引入2022 年,预测公司2020-2022 年EPS 为0.72、0.83、0.92 元。截止2020 年3 月23 日,参考黑电(中信)行业2020 年预测PE 为32.41x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,且基于合作渠道,公司拓展多元化产品,实现综合化发展,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司2020 年22-24x PE,对应目标价格15.84~17.28元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。