天虹股份(002419)：业绩短期承压 供应链数字化能力持续升级

　　事件：天虹发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入193.93 亿元，同比+1.33%，实现归母净利润8.59 亿元，同比下降4.98%。 其中四季度实现营业收入53.18 亿元，同比增长2.05%，实现归母净利润2.07 亿元，同比下降10.32%。

    　　同店继续承压，门店扩张加速。2019 年公司实现GMV 约300 亿元，其中零售主业实现收入181.11 亿元，同比增长0.74%。受整体消费环境下行影响，公司2019 年同店增速-0.95%，百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-6.16%/7.95%/-1.04%/11.51%。2019 年公司进入快速拓展期，新开购物中心11 家，独立超市8 家，便利店56 家，截止报告期末共有百货68 家，超市97家，购物中心24 家，便利店171 家，合计经营面积375.81 万平方米。

    　　商品优化带动毛利率持续提升，新开店带动费用率上行，整体净利率略有下降。报告期内公司大力发展供应链，打造战略核心商品群，包括国内外直采、自有品牌等高毛利产品SKU 同比增长34.7%，销售同比增长35.9%。公司2019 年综合毛利率为28.56%，同比+1.31pct，保持了稳定的提升趋势，其中零售主业毛利率为27.09%，同比+0.58pct。受新开店影响，报告期内公司期间费用率为23.24%，同比+2pct，其中销售、管理、财务费用率分别为21.13%、2.21%、-0.09%，分别同比+1.76pct、+0.20pct、+0.05pct。

    　　数字化+体验式+优化供应链构建经营壁垒，锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者，管理层优秀，多业态并行发展，持续门店拓张，第二期员工持股计划进一步同员工绑定，经营效率有望进一步改善。数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒，截止报告期末公司整体数字化会员人数约2355 万，全年线上销售额增长42%，超市到家销售占比10%。

    　　考虑到疫情影响，调整公司2020/2021 年收入分别173.25/196.53 亿元，归母净利润分别为7.00/8.74 亿元，目前股价对应2020 年PE 为15.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，新开门店质量不及预期。