飞凯材料(300398)：混晶销量有望快速增长 积极布局新盈利增长点

2019 年业绩符合我们预期

    飞凯材料发布2019 年业绩：收入15.13 亿元，同比增长4.7%；归母净利润2.55 亿元，同比下降10.3%，对应每股盈利0.49 元，符合我们预期。2019 年公司净利润下滑主要是紫外固化涂覆材料营收和毛利率下滑，以及受下游面板厂商降价压力混晶价格和毛利率下滑所致。由于市场供应紧张，2019 年医药中间体收入和毛利率提升；受益下游需求增加，电镀和湿电子化学品出货量及营收增长明显。2019 年公司实现公允价值变动净收益7,093 万元，主要是参股公司八亿时空在科创板上市等贡献。

    公司预计1Q20 归母净利润5,154~7,362 万元，同比下降0%~30%，主要是受疫情影响公司订单及交付量有所下滑，目前公司已经全面、有序复工。

    发展趋势

    紫外固化涂覆材料产销有望好转，继续看好混晶销量增长。受下游需求下降影响，2019 年公司紫外固化涂覆材料销量及价格下降，营收同比下降10.8%至3.95 亿元，随着5G 商用逐步推进，我们预计将提振光纤需求，公司紫外固化涂覆材料产销有望好转。2019年子公司和成显示营收同比增长6.4%，净利润同比下降17%，主要是下游面板产能增加及混晶国产化率提升带动混晶销量增长较快，但受下游面板产业降价压力，混晶价格和毛利率下滑明显，2019 年公司电子材料业务毛利率同比下降6.7ppt 至44.4%。随着下游面板供需改善及价格回升，我们预计混晶价格有望企稳，同时混晶国产化率有望继续提升，我们看好混晶销量快速增长。

    募投建设紫外固化材料、混晶及OLED 材料项目，巩固市场地位及拓展盈利增长点。根据公告，公司计划发行可转债募集资金不超过8.32 亿元，用于建设1 万吨紫外固化涂覆材料和2,000 吨光引发剂、120 吨混晶和150 吨液晶单晶，以及500 千克OLED 材料等项目，我们预计将进一步巩固公司在紫外固化涂覆材料和混晶行业的龙头地位，有助于完善产业链及拓展新的盈利增长点。

    盈利预测与估值

    受疫情影响以及混晶价格下降，我们下调2020/21 年盈利预测7%/6%至3.18/4.0 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率37.5/29.8x，看好公司未来成长性，我们维持目标价25 元，对应8.5%的上涨空间和2020/21 年39/31x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    混晶价格继续下滑，产品销量低于预期。