深度*公司*飞凯材料(300398)：业绩符合预期 看好电子化学材料进口替代

　　公司业绩符合预期。看好后续5G 商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩符合预期。公司发布年报，2019 年实现营业收入15.13 亿，同比增长4.68%。归属于上市公司股东的净利润2.55 亿，同比下降10.3%。扣非后归母净利润1.68 亿，同比下降34.87%。2019 年非经常性损益主要为投资的交易性金融资产增值较大。其中四季度单季度实现营业收入4.02 亿元，同比增长16.32%。归属于上市公司股东的净利润0.71 亿，同比增长138.29%。业绩符合预期。公司同时预告，受到疫情影响，公司销售订单及交付量有所下滑，预计2020 年一季度实现归母净利润0.52 亿-0.74 亿元，同比下降0-30%。

    　　下游需求增速有所放缓，看好后市半导体材料与显示材料的进口替代：

    　　分业务来看，2019 年公司电子化学材料实现销售收入10.28 亿元，较上年同期增长9.60%，毛利率44.42%，同比下降6.71 个百分点。其中显示材料业务销量大幅增加，但受降价影响，营收增长有限。而半导体材料业务受益于下游行业大发展，出货量和营收均有较大增长。另一方面，受下游光通信行业需求下滑的影响，公司紫外固化材料实现销售收入3.95 亿元，较上年同期下降10.81%。毛利率36.25%，与上年基本持平。此外，受到利息支出增加等影响，费用率有所上升。净利率17.33%，较去年下降2.6 个百分点。展望后市，随着5G 商用逐步拉开序幕，预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外，公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强，半导体材料与显示材料将充分受益行业进口替代。

    　　发布股票激励计划，健全长效激励机制。公司 2019 年限制性股票激励计划向 172 名符合条件的激励对象共授予 555.33 万股限制性股票，本次激励计划的授予日期为 2019 年 6 月 14 日，授予价格为每股 6.90 元。业绩考核目标为，以2018 年为基数，2020-2021 年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于20%和30%。此次股权激励的实施，有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造 性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。

    　　估值

    　　预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.58 元、0.72 元、0.89 元，当前股价对应的PE 为39.5 倍、32.1 倍、25.9 倍。看好后续5G 商用逐步开展及电子化学品受益进口替代，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。