银泰黄金(000975)：短期生产扰动不改长期成长趋势

　　本报告导读：

    　　公司2019 年两处矿山生产受扰，业绩略低于预期，2020 年将恢复正常。全球流动性释放周期中，看好公司黄金业务长期价值。

    　　投资要点：

    　　短期扰动影响业绩 ，维持增持评级。目前全球疫情加剧，金属价格受影响较大，下调公司2020-2021 EPS 预测至0.52/0.60 元（前值0.56/0.62 元），新增2022 年EPS 预测0.63 元，维持目标价18.0 元，对应2021 年EPS 30X 估值，当前空间42.4%，维持增持评级。

    　　黄金业务成为公司主战场。2019 年公司营收51.49 亿元，同比+6.69%；归母净利8.64 亿元，同比+30.43%；公司目前黄金储量99.31吨，白银储量7706.03 吨。2019 年，黑河银泰/吉林板庙子/青海大柴旦分别销售黄金3.01/1.35/1.45 吨，实现净利润5.34/1.02/1.97 亿元，共计5.81 吨/8.33 亿元，略低于预期主因吉林板庙子19 年采矿证未能如期延期，影响2-3 个月开采工作，导致销量下滑。2020 年吉林板庙子产量将恢复正常，黑河银泰地下矿转换顺利，预计公司2020年黄金产销量在7.5 吨左右。

    　　收购铅锌资产，储备长期潜力。2019 年，玉龙销售含银铅精矿（银单独计价）6,949 吨，锌精矿1.51 万吨，实现净利润2.21 万元，销售不及预期主因矿山生产受内蒙其他矿山矿难影响，开采暂停一段时间，预计2020 年将恢复正常。此外，公司计划定增收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权，目前已探明铅锌矿石资源量高达2776.27 万吨（平均品位Pb2.38%，Zn7.56%），为公司提供长期增长潜力。

    　　催化剂：金银价格持续上涨

    　　核心风险：公司开采计划遇意外，定增收购计划搁置