金科股份(000656)：销售高增 投资积极 业绩进入释放期

　　事件

    　　金科股份发布2019 年年报：2019 年公司实现营业收入677.73 亿元，同比增长64.36%；实现归母净利润56.76 亿元，同比增长46.06%，基本每股收益1.05 元。董事会分红预案为每10 股派发现金红利4.5 元。

    　　点评

    　　结转提速，盈利持续改善，业绩增速靓眼。2019 年公司实现营业收入677.73 亿元，同比增长64.36%；实现归母净利润56.76 亿元，同比增长46.06%。整体销售毛利率28.84%，同比增长0.26 个百分点；净利率9.38%，同比减少0.37 个百分点。公司结算提速，进入业绩释放期。利润增速低于收入增速，主要由于：1）公司谨慎计提9.8 亿的存货跌价准备；2）本期利息收入减少导致财务费用同比多增5.8 亿元。截至2019年末，公司预收账款1146.94 亿元，同比增长50.37%，未来业绩确定性强。

    　　销售增长靓眼。2019 年公司实现销售金额1860 亿元，同比增长57%，完成年度目标的124%；销售面积1905 万平米，同比增长42%。公司全国化版图全面展开，在重庆市场占有率达到11.66%，同比增长2 个百分点；除重庆以外的市场增长势头强劲，销售金额同比增长达到82%，合肥、苏州、南宁、成都等重点城市的市场占有率同比增长均超50%以上。2020 年公司销售目标2200 亿元，以此计算销售同比增长18%。

    　　投资坚持区域深耕。2019 年公司新增土地192 宗，拿地金额达888 亿元，权益比例为63%，拿地金额占销售金额的48%；拿地建面3323 万平米，同比增长62%；平均楼面价2672 元/平米，地货比仅27%，有效保障公司未来毛利水平。截至2019 年末，公司总可售面积近6700 万平米，其中重庆占比降至29%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%，布局结构更加合理。

    　　回款率较高，杠杆水平可控，融资方式多样化。2019 年，公司全年实现销售回款1610 亿元，同比增长53%，回款率高达87%；货币资金余额近360 亿元。截至2019 年末，公司资产负债率83.78%，同比基本持平；扣除预收款项后的资产负债率48.12%，同比下降2.44 个百分点。

    　　投资建议：金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业，土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.35、1.65、1.98 元人民币，对应PE 分别为5.2、4.3、3.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险。