华侨城A(000069):启动大手笔回购 完善激励助推成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-03-24

  核心观点

      3 月20 日董事会审议通过《关于回购部分社会公众股份的议案》,拟用自有资金在未来12 个月内通过二级市场回购不超过24,608 万股(且不低于12,304 万股),占公司最新总股本的3%,按照回购价格上限8 元/股计算回购金额不超过19.69 亿元,彰显管理团队对公司发展信心,进一步凸显投资价值。维持2019-2021 年EPS 为1.62、2.03、2.53 元的盈利预测,维持“买入”评级。

      2019 年继续稳健增长,2020 年有望迈过千亿

      2019 年经营公告显示,公司全年主要项目合计销售面积252.0 万平,同比+22.1%,销售金额862.4 亿元,其中权益销售金额641.5 亿元;全年新增土储权益建面833.9 万平,同比-4.5%,新增土储总价747.8 亿元,其中权益地价492.7 亿元。全年主要物业出租面积46.3 万平,同比+56.6%。各项经营指标继续保持积极增长态势。2019Q3 期末存货同比+58.1%至2073.7亿元,一二线城市优质货值充沛,2020 年销售有望向千亿梯队发起冲击。

      跟投叠加股权激励,长效激励机制逐步完善

      继2015 年10 月中高管、核心技术骨干等限制性股票激励计划后,公司2019 年11 月出台项目跟投管理办法,规定所有新型城镇化项目必须实施员工跟投,其中跟投资金不超过峰值5%,单项目最低不低于200 万元,且项目公司管理层及骨干员工强制跟投。此外,公司明确表示此次大手笔股权回购也将全部用于实施股权激励计划。随着公司治理结构的进一步完善,管理红利的加速释放有望助推长期经营目标的实现。

      旅游业务继续保持行业领先

      2019 年华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强(AECOM联合TEA 报告),2019 年经营公告显示,旗下共有景区18 家,酒店24 家,旅行社1 家,开放式旅游区2 家。公司2019 年累计接待游客5,209 万人次,同比+12%。

      受新冠疫情影响,短期文旅板块承压。公司明确表示在补短板、练内功、强服务的同时组织各景区、酒店做好营销和策划的充分准备,全力迎接旅游消费回升。

      “文旅+地产”片区模式穿越周期,维持“买入”评级公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现,此外依托央企背景的产业生态和融资相对优势明显,我们看好片区开发模式的异地复制能力,以及文旅业务的长期发展空间。维持2019-2021 年EPS 为1.62、2.03、2.53 元的盈利预测。参考可比公司2020 年平均4.6 倍PE 估值,考虑疫情对文旅业务的影响依然有待观察,给予公司2020 年4.0–4.4 倍PE估值,目标价8.12-8.93 元(前值8.10-9.72 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性;文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争;重点布局的一二线城市回暖持续性不确定。