一周集萃-原油

一、本期市场要点分析

    宏观方面，美联储紧急降息至零利率，加之7000 亿美元QE 计划，被市场解读为“饮鸠止渴”依然阻止不了美股第四次熔断，欧美原油期货在上周跌至2003 年水平。全球央行释放流动性，美联储通过回购操作下月累积释放总额达5 万亿美元，央行宣布自3 月16 日起定向降准，释放长期资金人民币5500 亿元。美联储上周四宣布与九国建立临时美元流动性安排（掉期），防止流动性枯竭。周末海外疫情暴增8 万例，死亡人数增多，多国加入封国行列。

    供应方面，俄罗斯拒绝减产，欧佩克+减产协议谈崩，欧佩克+减产联盟瓦解，沙特计划4 月份起将原油产量提升至1300 万桶/天，沙特将降低开工率，计划从5 月份开始将原油出口提升至1000 万桶/天，当前的原油出口量在700-800 万桶/天。欧佩克+技术委员会取消了3 月18 日的会议，鉴于疫情影响。阿联酋紧跟“老大哥”脚步，阿联酋国家石油公司ADNOC昨日宣布4 月份将现有产能提升至400 万桶/天，未来可能增加至500 万桶/天，阿联酋目前的原油产量在300 万桶/天水平。沙特、阿联酋4 月份合计向市场增加供应360 万桶/天，近似相当于全球石油供应的3.6%。此外伊拉克国家石油营销组织SOMO 宣布4 月份将原油出口量从340 万桶/天提升至360-370 万桶/天。

    最新一期美国原油产量继续增加，创历史最高水平，截至2020 年3 月13 日，美国原油产量在1310 万桶/天，环比增加10 万桶/天，同比增加100 桶/天。美国钻井平台数量本周出现明显下滑，通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止3 月20 日的一周，美国在线钻探油井数量664.0 座，比前周减少19 座；比去年同期减少160 座。库存方面，美原油库存继续增加，美国能源信息署数据显示，截止2020 年3 月13 日当周，美国原油库存量4.54 亿桶，比前一周增长195.4 万桶。因美国现货市场价格疲软，出口需求急速降低，未来美国库存可能快速积累，库存作为WTI 原油基准交割地，米德兰难以消化的库存将涌入库欣，未来库欣地区库存快速走高。

    需求方面，美国汽油裂解价差急速下滑，以汽油期货的裂解价差来看，截至2020 年3月19 日，美汽油裂解价差下滑至3.89 美元/桶，而3 月初次价格还在18 美金，同比下滑15.81美元/桶，达到历史同期最低点。以汽油现货的裂解价差来看，截至2020 年3 月13 日，美汽油裂解价差下滑至6.36 美元/桶，而3 月初次价格还在15 美金，同比下滑12.66 美元/桶，达到历史同期最低点。美国汽油远月的裂解价差已经跌向负值，小型炼油厂可能面临倒闭。

    石油机构分别调低2020 年全球石油需求预期，IEA3 月报告将全球原油需求同比减少9 万桶/天，是2009 年首次降低，一季度将出现350 万桶/天过剩。

    战略储备方面，油价跌至历史较低水平，石油消费大国纷纷低价储备原油，特朗普表示美国将在未来两周将大量购入SPR，先期购买3000 万桶，共计7700 万桶，美国目前战略储备6.35 亿桶，印度也计划购入石油战略储备，此外，中国也派出VLCC 船队前往沙特抢油。

    月差及价格方面，近期Brent/WTI 价差扩大至4.35 美元/桶。但美国市场现货压力依然较大，MEH 西德克萨斯中质原油价格跌至期货贴水1.6，为纪录最低水平。美国原油出口压力剧增，未来面对成品油累库压力，炼厂不得不降低开工率。

    SC 方面，自新冠肺炎疫情以来，中国原油期货市场发生显著变化，首先，SC 持仓量有显著提升；其次，交易不仅集中在主力合约，呈现主力、次主力合约同时活跃，到持仓合理分布在三个合约上，月间价差结构逐渐趋于合理；最后，当前持仓、月差结构更适合产业以及机构客户参与其中。

    当前SC 月间价差呈现Contango 结构，负值逐渐扩大，未来仍有拉阔区间，直至拉阔至无风险套利成本，方能驱使买进抛远动力。此外，SC 现货与期货呈现负基差状态，内外盘存在套利窗口，未来SC 价格仍存下压空间。

    二、行情展望及投资策略

    综合来看，石油市场仍面临严峻的“供强需弱格局”，海外疫情还未到达高峰，石油需求难言乐观，而供应侧，尽管油价已经跌破总生产成本，还未触及原油现金成本线，供应侧还要看产油国是否自愿减产。油价短期仍需谨慎对待。不过中长来看，25 美金以下的原油仍是值得配置的优良资产，建议在配置期货合约时，辅以期权合约进行保护，此外，需轻仓操作，避免行情波动较大带来的头寸风险。

    策略建议：谨慎轻仓远月SC，买入虚值看跌期权