伟明环保(603568)：可转债助力项目落地 全年业绩高增无忧

报告导读

    公司拟发行可转债不超12 亿元，用于垃圾焚烧项目建设，对此点评如下。

    投资要点

    转债助力项目，业绩弹性可观

    公司拟发行转债不超12 亿元，主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设，合计处理规模3350 吨/日，较2018 年现有运营规模弹性24.57%，保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况，我们预计正式投运后将贡献运营利润8375 万元/年，较2018 年公司整体7.4 亿元增厚11.32%，项目推进符合预期业绩弹性可观。

    订单不断超预期，全年增量出众

    我们统计了全国8 家A 股垃圾焚烧上市类公司2019 年新增订单情况，结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二，运营订单5900 吨/日，同比增长34%，且出现了唯一全国布局的现象，共涉及9 个省区，彰显公司卓越的竞争实力。

    项目运营稳定，经营数据超预期

    公司2019 年全年吨垃圾发电量（入库）/上网比例分别为每吨369 度/82%，与前2 年基本持平，项目运营稳定，好于市场预期关于运营指标边际减小情况。

    发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配，且与2018 年新增2800 吨/日处理产能边际贡献匹配，超预期在投产后很快进入达产期，比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%，表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。

    盈利预测与估值

    因可转债发行降低财务费用，我们略微上调19~21 年归母净利润至9.38、12.43和15.18 亿元，不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57 元/股，YoY27%、33%和22%，对应现股价PE 为22X、17X 和14X，维系“买入”评级。

    风险提示：项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。