中信证券(600030)2019年报点评：大投行+大投资布局 盈利稳健彰显龙头风采

　　报告要点

    　　事件描述

    　　中信证券发布2019 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润431.40和122.29 亿元，同比分别变动+15.9%和+30.2%；加权平均ROE 同比增加1.56pct 至7.8%；其中Q4 归属净利润17.06 亿，环比-58.1%，同比-17.8%。

    　　事件评论

    　　资金类和收费类业务均改善，叠加低基数推动盈利修复。2019 年公司分别实现收费类和资金类业务收入180.22 和187.37 亿，同比+3.4%和+67.3%，增幅较三季报走阔1.5 和3.7 个pct，主要系四季度权益市场回暖叠加同期基数较低；管理费用同比+14.7%至175.62 亿元，费用率同比下降至47%；信用减值损失同比-13.5%至18.92 亿，下半年减值损失13.70 亿，其中买入返售和融出资金减值分别为4.05 和4.11 亿；其他资产减值损失同比增加6.75 亿至6.99 亿，主要系海外子公司产生商誉减值损失5.28 亿，费用高企叠加减值损失致使Q4 经营业绩承压。

    　　投行业务全面回暖，股债市占稳居第一。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务收入分别74.25、44.65 和57.07 亿元，同比分别-0.1%、+22.7%和-2.2%；经纪业务净收入承压主要系经纪成本略有上行，股基成交额同比+40.3%至15.5 万亿，市占率约为5.7%；科创板等政策创新下投行全面回暖，IPO/增发/债承规模同比+253.3%/+41.8%/+30.8%，股承/债承规模市占为18.16%/13.18%，稳居第一；公募业务基本平稳，券商资管净收入同比下降6.7%，随着规模企稳复苏未来有望迎来修复。

    　　多因素共振致使投资业务收入大增。资金类业务方面，利息净收入、投资收益和公允价值变动损益为20.45、187.48 和-20.55 亿，同比-15.6%、+165.1%和减少37.62 亿，市场回暖、直投另类贡献和减持中信建投股份是投资业务收入大增主因，直投另类合计净利润23.9 亿；表内质押、融出资金同比+5.2%、+23.6%至404.8、706.7 亿，规模增加但利息收入下滑系费率有所下行；金融资产同比+16.8%至3,953.1 亿，其中股票和债券资产同比增加321.3 和260.1 亿元至623.7 和2,115.1 亿元。

    　　我们看好监管新周期下，公司基于良好客户禀赋将更具备创新业务成长性，关注收购广州证券带来增量利润贡献，预计2020-2021 年业绩分别同比+23.4%和+4.2%，对应PB 为1.52 和1.40 倍，给予买入评级。

    　　风险提示： 1. 市场交易量和佣金费率大幅下移；2. 质押和信用债投资出现信用风险。