启明星辰(002439)跟踪分析报告:如何理解公司战略新业务?

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:陈宝健 日期:2020-03-23

2019 年12 月发布行业深度报告《网络安全迈入“黄金时代”》,我们提出网络安全千亿市场已经开启,积极的变化正在发生,重点推荐信息安全板块。启明星辰作为网络安全龙头,在众多细分领域稳居第一,本篇报告重点探讨公司的战略新业务。

    安全运营业务模式逐渐得到验证,未来两年有望继续加速。公司是“独立第三方安全运营”概念的首倡者,自2017 年启动成都安全运营中心,至今已在30 多个省市开展安全运营业务。随着运营商业模式有效性逐渐得到验证,业务服务范围从政府机构覆盖至运营商、电力、能源等大型国企及大型民企,单个安全运营中心业务规模将不断提升,初步测算整体市场规模将超过50 亿元。目前公司已经形成了较为成熟的运营体系,我们认为未来两年安全运营业务的复制和推广有望继续加速。

    云安全、工控安全业务渐成规模,有望成为新增长点。云计算、物联网安全等新兴安全领域已经步入高速发展期,公司前瞻布局,取得先发优势。云安全领域,公司已形成较为完善云安全产品体系,并与华为云、腾讯云、浪潮云、天翼云、联通沃云等云厂商形成良好的合作关系。工控安全领域,公司投入早并保持持续投入,产品实力业内领先,2018 年公司工业防火墙(IFW)以29.8%的市场占有率领跑中国市场。

    国产化布局走在市场前列。国际安全形势复杂,叠加中兴、华为事件的影响,安全产品国产化已成为大势所趋。公司已发布基于龙芯、飞腾、兆芯的防火墙、安全网关、入侵防御、视频安全网关等国产化安全产品,走在市场前列。此外,子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、电子签章、公文传输、公文交换等所有产品的适配工作,也料将充分受益于国产化浪潮。

    发力渠道,进军新兴商业市场。随着细分行业市场及中小企业安全需求的加速释放,渠道建设成为兵家必争之地。公司拓展渠道市场具备两大优势:一是公司具有较全面的产品线,能够把握更多细分市场,并且公司针对渠道市场,推出了泰合日志审计系统、天清负载均衡与应用交付系统、天清汉马防火墙T系列等新产品;二是公司具备比较完善的服务支撑和人才培养体系,能够很好地为合作伙伴赋能。公司于2018 年开始启动试点,2019 年加强全面推广,未来两年有望挖掘更多新兴商业市场机会。

    投资建议:我们维持预测公司2019-2021 年归母净利润为6.98 亿、9.16 亿、11.83 亿元,对应PE 为48 倍、36 倍、28 倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头公司之一,综合给予公司2020 年51 倍PE,调整目标价至52.08 元,维持“强推”评级。

    风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。