华菱钢铁(000932)：区位优势明显、成本费用管控能力强 结构提升增强盈利能力

2019 年业绩：钢材量增价减、品种钢占比达45%，营业收入、归母净利润分别上升5.84%、下降40.48%。2019 年，公司实现总营收1073.22亿元、同比升5.84%，归母净利润43.91 亿元、同比降40.48%，基本每股收益0.72 元/股（按照最新股本计算），加权平均ROE 为20.93%、同比降24.66PCT。（1）分红预案：拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。（2）产量：生产钢材2288 万吨、同比增6%，品种钢占比由2018年的42%提高到45%。（3）业务结构：钢铁营收、毛利占比分别为95%、99%，板材营收、毛利占比最高，长材次之。（4）盈利能力：成本和费用控制能力良好，板材、长材盈利具有韧性，资本结构优化降低财务费用。（5）经营质量：获现能力下降，营运能力增强。（6）股权投资：“三钢”成为全资子公司，实现集团钢铁资产整体上市。（7）所得税：同比增39%致净利润降幅显著高于利润总额降幅。

    2020 年计划：钢材产量增长0.5%、品种钢占比提高5PCT 至50%，华菱湘钢和涟钢的人均产钢提高8.3%至1300 吨/人年、同比增8.3%。

    盈利预测和投资建议：公司地处湖南省、区位优势明显，钢材产品板材、长材兼备，成本与费用控制能力强，盈利能力优于钢铁行业平均水平。公司大力提升中高端产品占比，提升智能制造效率，挖潜管理效能，创新体制机制以激发员工活力，盈利能力和韧性有望进一步提高。预计2020-2022 年EPS 为0.80/0.85/0.90 元/股，对应2020 年3月23 日收盘价，2020-2022 年PE 为4.91/4.61/4.34 倍，2020 年PB为0.73 倍。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，随着业绩稳定性增强，PB-ROE 将逐步回归至趋势线水平，我们判断2020 年合理PB 为1倍左右，以2020 年每股净资产5.35 元/股计算，公司合理价值为5.35元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期。