【弘则宏观】该贪婪还是恐惧?

类别:宏观 机构:弘则弥道(上海)投资咨询有限公司 研究员:章左昊 日期:2020-03-23

国内股债的看法

    上证综指/标普500处于历史极低水平

    前面我们对于美股的判断是还要下跌,再跌20%左右有不错的抄底价值。那对于A股呢?现在有两派截然相反的主流观点:一方认为A股具有避险属性,因为中国疫情控制的最好;另一方认为覆巢之下,焉有完卵,海外衰退,A股无法独善其身。

    两种观点都有一定的道理,最后的结果可能两个都是对的——伴随着美股继续下跌,A股可能也还是跌的,但跌幅或许小于美股。所以我们更应该比较的是A股和美股的相对强弱,谁更抗跌?谁反弹的空间更大?

    从指数的直接比值来看,上证综指/标普500目前处于历史极低水平,历史上看达到这种水平时,均值回归的动力和弹性是很强的。而从沪深300/标普500的比值来看,目前也处于40%分位,不太严谨的说,虽然美股跌了那么多,但还是A股更便宜一点。

    A股中大市值公司处于非常便宜的估值水平

    A股的宽基指数中,上证50处于历史极低水平,PB分位更是历史最低水平,再跌5%就会整体破净。沪深300和中证500的估值分位也处于历史较低水平,PE分位不高于20%,PB分位不高于10%。

    毫无疑问,现在A股的中大市值是非常便宜的。历史上,当前估值水平入场持有1年亏钱的概率非常非常的低,以沪深300为例,持有一年的胜率为95%,中位数回报率为33%。

    当下投资A股中长期的预期回报率可能至少在10%以上

    参考美股的那张图,由于A股的历史太短,我们画不出12年的回报情况,我们用3年的实际回报率来代替,发现仍然有非常高的拟合度。

    当下位置投资A股可比的历史时期为08年底、12年底、16年2月和18年底,持有3年的预期年化回报率应该至少在10%以上。

    所以从赔率的角度,我们认为A股具有非常高的吸引力。而从胜率的角度,考虑到目前海外疫情没见拐点、美股的下跌时间还没走完、国内也未出台强刺激政策,A股可能还处于弱势行情中,但正是这种环境给了充分的布局空间,我们建议开始增配A股。

    基本面偏弱+资金面宽松的组合可能还将持续一段时间,债券应偏多看待

    对于国内债市而言,并没有碰到什么流动性冲击、抛售等问题(A股还面临北向大幅流出的问题),更多还是定价国内的基本面和政策情况。

    目前我们跟踪的价格扩散指数连续5周读数为-3,资金面信号读数也持续为0(代表宽松),这个组合意味着债券收益率还将继续走低。

    当然,主观上近期的一个变化是政策信号边际上没有更松甚至变得有点中性。联储3月15日降息至0后,3月16日国内央行MLF并没有跟随降息,同时20号的LPR报价也没有下调。我们的判断是国内决策层可能是想等到海外疫情局势更明朗后再做刺激,因为提前做刺激的有效性是很低的。接下来政策可能的拐点时间是两会,目前听到的说法是召开时间可能是4月下旬。

    但哪怕没有政策的助力,债券最差也应是震荡格局,没有任何驱动力能指向此时债券收益率就开始走高。