银泰黄金(000975)年报点评：主力矿山恢复生产 业绩增长值得期待

主营产品量价齐升 业绩基本符合市场预期：近期公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入51.49 亿元，同比增长6.69%；归母净利润8.64 亿元，同比增长30.43%；扣非后归母净利润8.53 亿元，同比增长34.73%；EPS为0.44 元/股；利润分配预案为每10 股派发现金2 元。尽管2019 年铅锌价格有所下行，但利润占比较大的黄金产品均价同比上涨19%，公司整体毛利率30.20%，较去年提升0.53pct；2019 年公司三大金矿产金约6.8 吨，销售黄金5.8 吨，同比增长近20%，业绩整体符合市场预期。

    主力矿山均恢复正常生产 支撑公司业绩稳步增长：2019 年子公司玉龙矿业受内蒙古银漫矿业安全事故影响，井下开采与大竖井工程验收暂停，导致银铅锌业绩有所下滑；吉林板庙子金矿矿权续办延期，导致2019 年日常开采受到一定影响。目前玉龙矿业与板庙子金矿均恢复正常生产，东安金矿露天转地下开采工程业已完成，青海大柴旦金矿将迎来首个完整运营年度，公司2020 年黄金与银铅锌产量有望稳步提升，业绩值得期待。

    国际金价短期受压制 宽松货币环境利好中长期金价：2020 年3 月份以来新冠肺炎海外加速蔓延，全球股市巨幅震荡引发流动性冲击；沙特与俄罗斯掀起原油价格战，国际油价历史性暴跌提升通缩预期，国际金价在流动性冲击及通缩预期压制下由高点1700 美元/盎司回落至1500 美元/盎司。尽管流动性冲击与低油价导致的通缩预期对金价的压制短期内仍将持续，但目前的金价仍高于2019 年平均金价，而且以美联储为首的全球主要央行均紧急采取了更为宽松的货币政策，全球利率中枢进一步下移，随着国际油价底部企稳，金价或将迎来反弹，公司有望实现主营产品量价齐升。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62 元／0.67 元／0.71元，对应PE 分别为20.42／18.84／17.84 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：金价持续下跌 公司矿山生产不及预期