文化传媒行业研究周报:关注云游戏发展进程加速

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/姚天航 日期:2020-03-23

  行情回顾:

      本周(2020.3.16-2020.3.22)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-4.91%、-6.29%、-5.69%、-1.52%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第1 名。

      股价涨幅前五名分别完美世界、幸福蓝海、三七互娱、掌阅科技、世纪华通;

      股价跌幅前五名分别为北巴传媒、天龙集团、*ST 东网、分众传媒、捷成股份。

      每周一谈:关注云游戏发展进程加速

      本周在游戏板块的带动下,传媒行业表现亮眼,涨幅位列所有一级行业第一。周三下午,三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会,从2019H2 至今,众多A 股游戏公司均推出了自己的云游戏服务。作为5G 时代较为确定性的应用之一,云游戏被认为是可以改变游戏行业的重大升级。另一方面,受制于5G 发展进程,云游戏的体验仍未到达完全体,用户数也处于低位。

      而在3G 向4G 转变的时代,移动互联网的爆发也促成了游戏使用终端的转移,移动游戏逐渐成长为游戏行业收入的支柱,我们复盘了4G 逐步推广过程中,移动游戏增长对于A 股游戏公司的影响,为目前这个正在进行技术升级的时间段提供投资线索。

      13 年至今的市场表现上来看,我们认为A 股游戏股价经历了三个阶段:

      平稳上涨阶段(13-14 年):这一阶段4G 渗透率还处于低位,市场开始对移动游戏具有认知,14 年全年游戏公司股价表现相对平淡;

    爆发上涨阶段(15 年):移动游戏的增速得到确定,4G 也进入爆发期,两者结合给市场带来想象空间,此时股价提升更多是估值的提升。与此同时,《梦幻西游》、《部落战争》等强社交性大作的推出也加强了市场的看法。虽然15 年大涨有市场的原因,但我们认为是题材与增速让人们选择了游戏行业,并非跟涨;

    回落阶段(16 年至今):在传媒板块表现不振的背景下,相比于营销、影视等其他子板块,游戏行业逻辑逐步得到验证,此时更多是消化估值的阶段。

      就目前公布的5G 推广进程来看,移动与电信首次披露5G 用户数,截至今年2 月底,中国移动5G 用户数为1539.9 万,中国电信5G 用户数为517 万,两家合计2056.9 万,单用户数来看,还处于14 年上半年4G 的用户体量,但是增速的趋势已经显现。5G 手机出货量来看,2 月份5G 手机出货238 万部,单月出货量目前还不及14 年初的水准。

      从基础设施与硬件普及的角度来说,类比移动游戏的发展进程,云游戏的发展还处于非常早期,对股价的影响也应该处于14H1 的水平。但是,我们认为,相比起手游对端游的取代,云游戏更多的是对于各类终端游戏在产品形态上的提升,对于行业改变的强度会小于4G/移动游戏,故其对于估值的影响会更早期,并且从股价影响上看会更加趋于平稳上升。故我们认为目前云游戏对游戏行业估值提升的进程已经逐渐开启,推荐关注腾讯控股、完美世界、三七互娱、游族网络。

      推荐组合:芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

      风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。