海螺水泥(600585)：水泥龙头盈利再创新高 2020年或有超预期可能

　　公司发布2019年业绩公告：2019 年实现营收1570.30 亿元，同比增长22.30%；实现归属于上市公司股东净利润为335.93 亿元，同比增长12.67%；基本每股收益EPS 为6.34 元。利润分配预案为每股2 元。

    　　点评：

    　　受益于公司自产品42.5 级水泥价量双重提升，公司盈利再创历史新高。

    　　从销量来看，2019 年水泥和熟料合计净销量为 4.32 亿吨，同比增长17.44%，其中自产品销量为 3.23 亿吨，同比增长 8.60%，其余均为贸易销量。从营收来看，自产品42.5 级水泥营收达到791 亿元，占主营业务收入53.41%；而从毛利率来看，自产品 42.5 级水泥毛利率为46.71%，同比上升 0.23 个百分点。

    　　值得注意的是，2019 年公司营收季节性波动变小。2019 年公司4 个季度营业收入分别为305/411/391/463 亿元， 营收占比分别为19.4%/26.2%/24.9%/29.5%。与此前年份相比，营收最小Q1 与最大的Q4 之间仅有51%的差距，此前18 年、17 年分别为170%、85%，季节性波动明显变小。

    　　2020 年或仍将是水泥大年。受疫情影响，2020 年1-2 月，固定资产投资、社会消费品零售、工业增加值同比增速分别为-24.5%、-20.5%、-13.5%，均为数据公布以来的最低水平。因此，为保经济、稳就业，我们认为2020 年余下的时间将加大基建投资稳定房地产投资，维持我们此前基建10%左右的增速预测不变，房地产投资预计仍将保持4-5%的增速。由此带来水泥需求的大幅上升。

    　　水泥价格将继续高位运行。2019 年水泥价格持续高位，全国水泥均价为445.8 元/吨，较2018 年同比上涨2.6%，连续两年保持涨势。在即将迎来又一个水泥大年的前提下，预计2020 年水泥价格将再创新高。

    　　维持公司“买入”评级。预计20/21/22 年营收分别为2067/2493/2847亿元，同比增长32%/21%/14%；归属母公司净利润分别为400/454/486亿元，同比增长19%/13%/7%；EPS 分别为7.55/8.56/9.17 元。6 个月目标价75.5 元。

    　　风险提示：雨水过多、盈利不及预期、系统系风险