金融行业研究：头部券商下行空间有限 可左侧布局

　　本周（2020.3.16-2020.3.20）非银金融中信指数下跌6.98%，跑输大盘2.07 个百分点，位列所有行业第24 名。细分板块来看，证券板块下跌6.48%，保险板块下跌7.67%。

    　　上周两市日均成交额8313 亿，同比减少15.92%；换手率3.52%。北上资金净流出338 亿元，较前一周的418 亿净流出略有下降；两融余额1.09 万亿，环比下降2.63%。

    　　当前市场情绪和风险偏好受政策预期、外围环境、增量资金预期等影响。在周末的国新办发布会上，证监会副主席表示“低估值的A股投资价值凸显”，银保监会“对有条件的险企放宽权益投资占比30%上限”，目前保险资金的运用余额18.8 万亿元，下一步有望对偿付能力充足率比较高、资产匹配状况比较好的保险公司，允许其在现有权益投资30%上限的基础上，适度提高权益类资产的投资比重。

    　　上市券商陆续披露2019 年业绩，中信证券实现归母净利润122.3亿元（yoy+30.23%），其中自营业务97.5%的营收增长是业绩增长的主要因素。预计2020 年一季报，上市券商的净利润同比微增。板块估值1.66 倍PB，已经公布年报或业绩快报的3 家大券商平均PB约1.25 倍，尽管板块受市场波动影响较大，但大券商向下空间比较有限。外围市场流动性紧张、风险偏好降低等因素引发北上资金连续两周净流出，此前受外资青睐的部分非银标的有一定回调（过去2 周沪深港通净卖出中国平安7405 万股、东方财富4726 万股、兴业证券3695 万股、华泰证券1767 万股），回调幅度较大的优质个股迎来战略配置机遇。

    　　投资建议：中国平安、华泰证券

    　　风险提示: 股市波动风险、资本市场改革政策的推进不达预期