上海能源(600508)2019年年报点评:产能稳步扩张 非煤板块盈利仍待改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2020-03-23

  公司新增煤矿投产和电力机组并网发电,可在一定程度上对冲煤价下行对公司业绩的影响。目前公司处于“大幅破净”状态,未来有一定的估值修复空间。

      2019 年业绩同比下滑13.13%,减值规模回归常态。公司2019 年营业收入76.23亿元/净利润5.75 亿元,同比分别变动+11.29%/-13.13%,EPS 为0.79 元。相比前两年5 亿元以上的减值规模,2019 年公司减值下滑至0.58 亿,显示历史包袱或已基本解决。2019 年利润分配预案为每股派现0.239 元(含税),分红率为30%,对应股息率2.84%。

      2019 年商品煤价逆势小幅上涨2%,火电及铝业务板块依然亏损。公司2019 年原煤销量16.79 万吨,洗精煤销量494 万吨(同比分别变动+30.6%/-5.5%);平均销售价格为998.43 元/吨(同比+2.09%),平均销售成本分别为587.17 元/吨(同比变动+12.22%),主要因为原材料及人工成本同比分别增长26%/13%。公司2019年发电量为34.88 亿度(同比+52.25%),增量主要来源于公司热电联产项目的投运,新项目盈利近200 万元;但电力业务整体依然亏损,单位电价0.35 元/千瓦时(同比+41.38%),度电成本为0.40 元/千瓦时(同比+22.70%)。

      新疆地区资源有成长空间,电力板块亏损后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能240 万吨),其中106 煤矿已于2019 年正式投产,苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证。

      电力板块方面,公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电,使用煤矸石等低热值煤炭发电,成本有望显著下降,未来随着电量的逐步提升,亏损状态或有改善空间。

      风险因素:产品价格受市场影响较大;铝业务持续亏损。

      投资建议:结合最新煤价预期,我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.64/0.79元(原预测为1.28/1.54 元),给予2022 年EPS 预测0.90 元。当前股价8.42 元,对应20~22 年PE13/11/9 倍。给予公司目标价11.24 元,对应2020 年PB0.8 倍,维持“买入”评级。