恩捷股份(002812)2019年报点评：业绩增长符合预期 格局稳固后劲十足

　　事件描述

    　　公司发布2019 年度报告，全年实现营业收入31.60 亿元，同比增长28.57%；归母净利8.50 亿元，同比增长63.92%。

    　　投资要点

    　　业绩增长符合预期，经营质量持续改善

    　　截至2019 年末，珠海一期12 条基膜产线产能释放，江西瑞通8 条、无锡恩捷4 条基膜产线建成投产，公司湿法锂电池隔膜年产能已达23 亿平，较2018 年产能13 亿平大幅提升。公司2019 年隔膜出货量达8 亿平米，同比增长70.9%。

    　　与此对应，公司2019 年归母净利8.50 亿元，同比增长63.92%，业绩整体符合预期；全年经营现金流达到7.63 亿元，同比提升3.5 倍，大幅改善，业绩质量高。公司2017-2019 年加权ROE 分别为9.74%、16.48%、20.36%，经营水平持续显著提升。

    　　动力锂电需求强劲，业绩提升确定性强

    　　公司目前是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商，海外客户认证供应商周期平均为18-24 个月，进入壁垒较高。当前全球锂电产业进入加速扩产周期，公司海外客户如LG、松下、三星等均有较大规模的扩产计划，预计2020 年产能分别提升至40GWh、52GWh、30GWh，产能提升幅度均达翻番以上。未来2-3 年下游动力锂电需求的快速增长预期，对湿法隔膜产能供应提出较高要求，公司从产品技术、扩产能力方面均属上乘，竞争格局优良，未来2-3 年业绩提升确定性强。2020 年，公司基膜产能有望继续增至年产能33 亿平左右，主营业务盈利能力预期继续大幅提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计，公司2020-2022 年将实现净利润10.27 亿元、14.98 亿元、19.32亿元，对应当前股本下EPS 为1.28 元、1.86 元、2.40 元，对应37.44 倍、25.66 倍、19.90 倍P/E，当前给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内及海外新能源车市场景气度或不达预期。