宏观策略周报

资产配置建议

    2019 年在持续升级的国际贸易紧张形势、深陷议会泥潭的英国脱欧僵局等因素的影响下，全球经济增速下降至2010 年以来最低值；同时全球央行实施了2009年以来的新一轮全球协同货币宽松，而且中国也及时调整去杠杆政策并实施了积极财政政策。国际贸易紧张形势和经济衰退担忧提振了主权债和贵金属，稳健的就业形势和居民消费以及央行宽松货币政策对市场风险偏好起到支撑和提振作用，中国过剩产业去产能以及OPEC+联合减产限产降低了工业能源商品的过剩程度，其结果就是2019 年股市、债券和贵金属同时走出上涨趋势，而工业能源商品的下跌幅度也远小于2015 年。

    2020 年伊始，新冠肺炎疫情冲击中国宏观经济和全球金融市场，2019 年底刚刚出现的全球复苏迹象有被扼杀在摇篮中的风险。由于新冠病毒的强传染性和中国当局被迫采取的大规模隔离、延后复工开学措施，以及现阶段中国债务杠杆率高企和房地产价格偏高的现状，新冠疫情将对中国宏观经济以及企业生产经营产生负面冲击；由于新冠疫情的强传染性和部分海外国家行政体系的低效率，新冠疫情有可能演化为全球性流行病，并反过来对中国经济造成二次冲击，我们预计新冠疫情将分别拖累2020 年中国和全球经济增速1 个百分点和1.2 个百分点。在这种情况下，全球经济需要更多时间来完成由衰退阶段转入复苏阶段，全球央行和政府当局也会采用更多的逆周期调节政策来对冲新冠疫情。在新的经济通胀展望下，我们认为2020 年中国大类资产表现排序为股票>债券>商品>货币，但股市的波动性提高将考验投资者的实际收益水平。