天虹股份(002419)年报点评：门店扩张提速 短期业绩承压

公司公布2019 年年度报告，业绩略低于预期。1）2019 实现营收193.93 亿元，同比增长1.33%。实现归母净利润8.59 亿元，同比下降4.98%；2）2019Q4 实现营收53.18 亿元，同比增长0.26%。实现归母净利润2.07 亿元，同比下降10.32%；3）2019 净新增11 家购物中心、16 家超市以及12 家便利店。截至19 年底，公司已进驻8 省29 个城市，购物中心业态门店24 家，百货业态门店68 家，超市业态门店97 家，便利店171 家，面积合计达376 万平方米。

    超市、便利店业态增长强劲，食品、日用品类增势可观。2019 公司可比门店营收增速-0.95%，利润总额同比增长2.18%。同店增速同比下降2.5pct，利润增速同比下降14.92pct ； 分业态看， 超市/ 便利店/ 百货/ 购物中心同店增速分别为7.95/11.51/-6.16/-1.04%，增速同比分别提升 3.93/14.23/-6.19/-6.59pct。分品类看，2019 年公司服装、化妆品等与百货相关品类销售疲软，同比下降-9.15%、-7.1%。而食品、日用品等必需消费品类增势可观，同比增速分别达到14.52%和13.31%。

    数字化研发投入+门店扩张提速，短期业绩承压。2019 年公司整体毛利率为28.56%，同比增长1.31pct ,其中第四季度毛利率为28.58%，同比增长1.27pct。其中零售业务毛利率27.09%，同比上升0.58pct。期间费用率23%，同比上升1.91pct。其中销售费用率20.74%，同比上升1.79pct，主要系新店及次新店带来水电费及广告宣传费用增加的影响。管理费用率2.21%，同比下降0.09pct。财务费用率-0.07%，同比上升0.08pct，主要系是报告期内定期存款利息减少。研发费用率0.13%，主因新设子公司灵智数科增加数字化技术研发投入所致。

    疫情推动天虹到家服务，门店数字化转型见成效。截至19 年底，公司整体数字化会员人数约2355 万，全年线上销售和服务收入GMV 超过31 亿元，线上销售额增长42%，疫情期间，天虹聚焦线上运营，全力为顾客提供线上逛街，送货到家的服务，门店导购变身直播带货达人，龙华天虹2 个小时的直播带货量占到了门店全天线上销售量的近50%。据官方统计，从2 月1 日到2 月3 日，天虹百货到家的销售占比达到近35%。2 月4 日，百货到家销售比前1 天翻了3 倍。2 月5 日，天虹超市到家深圳订单近2 万单，全国单店最高超过1000 单，总订单翻了6 倍。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略，大力发展超市到家和百货专柜到家业务，升级业态优化服务。但考虑疫情造成线下客流量骤减因素，小幅下修盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.59（原值1.03）/0.67（原值1.14）/0.84（新增）元，对应PE 仅为16/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求下降，创新业务培育期过长，数字化转型不及预期。