消化内镜行业点评:短期受累疫情 长期值得布局

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:陈家华 日期:2020-03-23

事件:

    2020 年初新冠肺炎疫情爆发以来,全国各地消化内镜检查等常规门诊基本暂停,但内镜检查是刚性需求,虽然短期在疫情影响下销售承压,但后续需求反弹确定性强,长期不改行业成长本色,未来内镜行业仍然是最值得布局的医疗器械细分领域之一。近期受疫情影响使相关上市公司股价出现明显回调,建议重点关注开立医疗和南微医学。

    点评:

    国内疫情逐步受控,后续胃肠镜诊疗需求反弹确定性强新型冠状病毒性肺炎的特点是潜伏期长、感染性强、隐匿性强,可多途径传播,消化道分泌物是主要传播途径之一,消化内镜诊疗过程中发生传染的风险极大,因此中华医学会2 月份已发文建议延迟非急需的胃肠镜检查,仅保留对急危重症的诊疗(如呕血、黑便等消化道出血等)。一般而言,常规的消化内镜检查至少占医院消化内科诊疗量的70%-80%,诊疗量的大幅下降首先影响了内镜配套耗材的销售,其次内镜设备的招标采购也出现延后。进入3 月份随着国内疫情逐步受控,援鄂医护逐步返程,医院常规门诊正逐步恢复(有的医院胃肠镜检查已预约排满),国家卫健委称“在对全国情况进行摸底后,全国总体的医疗服务量较去年同期恢复至了正常情况的60%左右”,利好消化内镜诊疗服务的开展。由于境外病例仍有输入风险,同时受限于医院内镜医生和设备的数量,全年消化内镜门诊需求的恢复程度尚有不确定性,但后续需求反弹确定性强,长期不改行业成长本色。

    南微医学:20Q1 是全年业绩低谷,Q2 起有望逐步恢复1)受疫情影响,短期股价自3 月高位已调整接近20%,逐步进入价值区间,且疫后业绩恢复确定性强,建议重点关注!

    2)由于国内和国外疫情防控的错位,预计公司2020 年上半年销售将明显承压,但海外市场不会像国内出现断崖式下滑(下降幅度相对缓和),且海外收入占比小于国内(国内:国外=55:45),利润率亦低于国内,因此我们认为今年Q1 将是公司的业绩低谷,Q2 开始有望逐步恢复。

    3)目前内镜耗材国产化率仅30%左右,进口替代空间巨大。公司产品线持续迭代,大单品和谐夹受益医院覆盖率提升和海外市场拓展,有望继续维持高增长;新品黄金刀产品性能逐步改进,有望成为下一个潜力品种,产品结构有望改善。

    开立医疗:费用控制下业绩有望超预期,消化内镜前景广阔1)近期股价调整接近10%,考虑今年各项费用率有望降低,公司业绩有超预期可能;同时作为全球第四家推出高清内镜的国产厂家,内镜业务有望继续维持高增长,估值有提升空间,建议重点关注!

    2)超声业务去年受行业景气度影响略有下滑,今年疫后有望温和复苏,目前全国超声等医疗设备招标正陆续重新启动。公司是国内少数推出百万以上高端彩超的国产厂家,长期受益进口替代,其2019 年推出的高端系列S60(占超声收入10%)今年有望加快放量,带动超声产线逐步复苏。

    3)内镜的市场规模和竞争格局都明显优于超声,是未来发展前景更大的细分市场。目前日本三大家(奥林巴斯、富士、宾得)垄断国内95%以上的市场份额,公司是国产首家推出高清软镜的厂家,未来受益进口替代和分级诊疗(预计目前县级医院内镜配置率仅10%左右)有望继续保持高速增长。我们预计公司自身内镜业务2020 年同比增长50%以上至3 亿元(收入占比15%-20%),加上威尔逊(内镜耗材)并表后内镜业务有望达4-4.5亿元(收入占比25%左右)。

    投资建议:疫情影响不改行业成长本色,消化内镜行业长期仍然值得布局。其中:南微医学(688029),近期股价回调幅度较大,性价比逐步显现,其内镜耗材受益门诊量恢复有望率先设备反弹;开立医疗(300633),费用控制下业绩有望超预期,目前估值低估,未来内镜持续放量有望带来估值提升。

    风险提示:新冠疫情失控蔓延风险;技术创新滞后风险;市场竞争加剧的风险;人才流失风险;研发投入大、研发周期长的风险;毛利率下滑风险;产品注册风险;市场和政策变动风险;质量控制风险等。