宁德时代(300750)公司研究：下一个十年 进击全球龙头

　　行业进入第二个十年，黄金周期开启，供给驱动，全球共振。第一个十年，政策是核心驱动力，中国市场一枝独秀，新能源汽车产业完成从0 到1 发展，形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群，但行业产销及价格波动极大。

    　　第二个十年，产业、政策、技术三维驱动，汽车电动智能化大周期，供给驱动，全球共振，行业将实现从1 到n 的跨越，量增价稳，迎来黄金十年。

    　　1）供给端，特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进，电动智能化浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计，通过在关键环节的垂直一体化布局，形成极致的研发效率，推动技术边界持续外移，跟随者沿着各细分技术轨道持续改进，形成创新浪潮，加速产业从1 到n 发展。

    　　2）政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020 年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，第一轮电动化产品周期开启。

    　　3）2020 年将是黄金十年的起点，行业增速拐点确立。由于动力电池降价，2019 年全球动力电池市场增速大幅回落，仅小幅增长3.5%，2020 年将重新进入快速增长通道，预计2020 年动力电池市场规模约1230 亿，同比增长23.8%，其中中国685 亿，海外545 亿；2025 年约3700 亿，其中中国1800 亿，海外1900 亿，2019-2025 复合增长率24.9%。

    　　公司在第一个十年完成原始积累，国内一超地位稳固，执产业链牛耳；第二个十年，维持超高强度研发投入加速赶超，借力产业集群优势进击全球霸主。

    　　1）国内：市占率持续提升，与主流车企深度绑定，一超地位稳固。公司国内市占率持续提升，2019 年达51.8%，产业链垂直深度布局，从最上游的资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入，并主导四大材料。与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP 方案，可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。

    　　2）海外：超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主。公司2016年研发投入已超过LG 化学动力电池业务， 2018 年更是超过LG 化学整个电池业务部门，凭借中国工程师红利，实际投入远强于日韩竞争对手，加速赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于LG 化学，凭借产业集群优势，公司营业利润率远高于日韩竞争对手，进击全球霸主。

    　　疫情对2020 年短期业绩影响有限，不改行业大趋势，更不改行业大格局。

    　　在两种情景假设下，对公司2020 年净利润影响约5-10%，影响有限。作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.56/56.99/69.98 亿元，同比分别增长28.6%/30.8%/22.8%，目前公司股价对应2019-2021 年估值分别为58.7/44.9/36.6 倍，重回合理估值区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。