沃森生物(300142)：13价肺炎疫苗上市有望放量推动业绩高增长

23价肺炎疫苗快速增长，疫情影响2020Q1 业绩。

    公司发布2019 年报，实现收入11.21 亿元（+28%）、归母净利润1.42 亿元（-86%）、扣非后归母净利润1.28 亿元（+6%）。同时预告2020Q1 由于新冠疫情影响，接种门诊暂停接种，公司收入和净利润均出现下滑，预计将亏损0.18-0.23 亿元。

    分业务来看，核心产品23 价肺炎疫苗实现收入5.2 亿，同比增长65%；Hib 疫苗实现收入2.76 亿元，同比下滑2%；ACYW 疫苗实现收入1.06 亿元，同比增长49%。

    13 价肺炎结合疫苗放量，显著提升业绩。

    13 价肺炎结合疫苗可预防婴幼儿肺炎球菌感染，全球销售额高达58 亿美元。沃森在全球第二家获批上市。辉瑞只适用于6 周-6月龄婴幼儿接种，沃森年龄范围更大覆盖6 周-71 月龄，6 月龄以上为存量市场，由沃森独享。估计存量市场销量有望达到960万支，假设4 年完全消化，年销量峰值288 万支。增量市场按照每年1500 新生儿测算，每人4 支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800 万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630 万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918 万支，假设每支550 元，峰值收入将达到50 亿元。

    2 价HPV 疫苗即将申报生产。

    沃森已完成2 价HPV 疫苗临床总结报告，即将申报生产，预计2021 年有望获批上市，为国产第二家。每年存量+增量市场空间高达214 亿，其中2 价HPV 疫苗市场空间为35 亿，占比16%。沃森有望成为国产第二家上市，销售峰值约9 亿元。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.44 亿元/15.59 亿元/20.10 亿元，分别增565%/65%/29%，PE 分别为49/30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。