半导体行业研究周报：疫情过后需求复苏对半导体影响推演

我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

    回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 本周议题我们重点讨论：1 类比非典对半导体板块的影响推断新冠疫情对半导体后续需求的影响；2 半导体板块历史高点估值；3 意法半导体关闭晶圆厂有望加速国产替代半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。

    我们认为，当前时点对于板块的关注议题在于：1 当前板块的估值水平；2疫情对于需求端的影响以及疫情结束后行业可能性发展推演。

    疫情造成的需求下行需要时间观测，疫情过后的需求修复从历史角度看有一定参考价值的是2003 年非典疫情。通过对非典疫情时期半导体行业的影响分析，从一定意义上对未来发展有指导：1 虽疫情结束，但可能造成旅游消费需求抑制，抑制的需求可能转化为消费类电子产品的购买需求；2 类比于03 年的PC 端，手机端的影响可能会造成一两个季度的销售下滑，但随后伴随需求反弹。

    A 股半导体估值中枢从2013 年开始抬升，2014-2019 年估值中枢基本维持在75 倍左右。但半导体估值波动较大，从15 年到现在估值最高点位于15年6 月，估值达到189 倍。当前半导体板块估值上升，与15 年趋势类似。

    半导体板块估值上升，与15 年趋势类似，具备估值扩张的基础，当前时点整体板块已经回落至历史相对低位。目前国内疫情缓解，国外疫情爆发，国内半导体企业迎来突击机会，且大基金二期有望开始投资，半导体板块估值水位有望恢复上升趋势。

    意法半导体已与工会达成协议，减少其法国工厂产能的50%。目前关停的两个工厂，一个是意法目前最大的8 寸晶圆厂，一个是氮化镓工艺的晶圆厂。

    意法半导体的主要产品有MCU、功率半导体和模拟器件，其2019 年前十大客户包括苹果、华为、博世、三星、特斯拉、惠普等。晶圆厂关闭，产品不能按时交货，订单面临流失风险。国内目前疫情已经得到缓解，工厂产能恢复。国外疫情的爆发和国内疫情的缓解给国内厂商带来了供应链重塑的机会，国产替代有望进一步加速。建议关注兆易创新（MCU）/华润微（功率半导体）/闻泰科技（功率半导体）

    国产替代维度：国产替代是国内半导体板块优质公司的核心逻辑，优质赛道上的公司都具备“长坡厚雪”特征，叠加供应链的需求，无论是整机厂商对上游芯片公司的加持，还是晶圆厂扩产带动设备材料的国产转移，都是国产半导体的黄金机遇。板块优质公司都将享受国产替代下的核心成长逻辑。

    我们看好全球产业共振叠加国产替代赛道上的优质龙头：中芯国际（先进制造）/兆易创新（存储）/北方华创（设备）/中环股份（硅片）/圣邦股份（模拟）/闻泰科技（功率）/长电科技（封测）/华特气体（特气）/耐威科技（MEMS）

    风险提示：疫情发展的不确定性；中美贸易战不确定性；5G 发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软