运达股份(300772)2019年报点评：毛利率拐点已现 2020年高增长可期

　　事项：

    　　3 月20 日公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入50.10 亿元，实现盈利1.07 亿元，扣非后归母净利润0.74 亿元。同时公司发布了一季报业绩预告，预计一季度盈利400-520 万元，同比下滑42.96%-56.12%。

    　　评论：

    　　2019 年盈利1.07 亿元，符合预期。2019 年公司实现营业收入50.10 亿元，同比增长51.29%，其中第四季度公司实现营业收入23.02 亿元，同比增长26.47%，环比增长87.39%。2019 年实现盈利1.07 亿元，同比下滑11.46%，对应EPS为0.4 元/股；扣非后归母净利润为0.74 亿元，同比下滑11.42%；其中第四季度公司实现盈利0.76 亿元，同比下滑58.25%，环比增长303%。公司业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。

    　　四季度出货量大增，毛利率拐点已现。公司2019 年实现风电机组销售1530.8MW，同比增长52.21%；其中上半年出货460.2MW，下半年实现出货1070.6MW。预计3/4 季度分别实现出货370MW/700MW。由于国内抢装需求的爆发，公司四季度出货已呈现显著加速。同时四季度公司综合毛利率已恢复至19.63%，环比3 季度大幅提升4.9 个百分点，主要系公司新签订单价格陆续回升以及在手订单重新商谈所致，预计这一趋势在2020 年仍将持续。而四季度公司盈利能力修复有限主要与公司三费水平提升有关，4 季度公司销售期间费用率为17.55%，同比增加7.06 个百分点，同比增加5.26 个百分点，主要系公司集中确认运输费用所致。

    　　2020 年一季度受疫情冲击，出货量有所影响。公司同时公布了2020 年一季度业绩预告，报告期内公司实现盈利400-520 万元，同比下滑42.96%-56.12%。

    　　公司部分产能位于浙江杭州，一季度受疫情影响，工人返工及产品输运难度加大，预计仅实现发货量400MW 左右，环比有所下滑。且一季度有部分前期低价订单执行，毛利率有所影响。预计随着二季度国内生产及输运恢复正常，公司经营有望恢复，同时随着公司低价订单的全面执行完成，公司毛利率有望恢复上行通道。

    　　维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为国内领先的风电整机制造商，近几年市场份额及出货量持续提升；根据彭博新能源的统计数据2019 年公司出货排名已从2018 年的第6 位上升至第4，市场份额从4%提升至7%。公司注重产品质量及客户口碑，不断加码研发投入，推动产品质量升级。我们维持预测公司2020-2021 年盈利4.25 亿/5.24 亿，新增2022 年盈利预测为5.71 亿，对应EPS 分别为1.45 元/1.78 元/1.94 元，维持公司2020 年15 倍目标估值，对应目标价21.75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击恢复晚于预期，原材料价格大幅上行。