飞科电器(603868):参股小米系电饭煲龙头 进军厨房小家电领域

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2020-03-22

事件

    2020 年3 月21 日,飞科电器发布公告,受让纯米科技部分股权并对其增资。

    1)公司将分别以自有资金1139 万美元的等值人民币受让金米所持有纯米科技6.19%的股权,以自有资金1139 万美元受让顺为所持有纯米科技6.19%股权,共计受让12.38%的股权。

    2)股权转让后,飞科电器以每一元注册资本对应34.64 美元的价格,以708.94 万美元的等值人民币认购纯米科技 3%的新增注册资本。

    本次股权转让及增资完成后,公司将合计持有纯米科技15.00%的股权,成为纯米科技第二大股东。纯米科技董事长杨华以18.14%的持股比例仍为第一大股东,此次股权出让方顺为与金米投资将分别以12.80%和10.23%成为第三、第五大股东。

    纯米科技为小米电饭煲主要代工企业,公司通过参股纯米将有效进军厨房小家电领域,品类+赛道拓宽促进成长。

    简评

    1、纯米为小米生态链优质标的,主打“米家”厨房小家电纯米科技成立于2013 年5 月,创立伊始定位于物联网+云家电整体解决方案的研发。2014 年4 月,纯米成为小米生态链公司,开始致力于互联网厨房家电的开发与销售。自2016 年3 月发布首款产品米家压力IH 电饭煲起,米家系列厨房小家电成为公司主打产品。此外,公司还拥有三大自主品牌:高端互联网智能厨电TOKIT,复古设计家电圈厨,厨房周边系列知吾煮,以及两个自主厨电社群APP:TOKIT APP 和知吾煮APP。

    2、卡位厨房小电赛道,纯米业绩高速增长

    厨房小家电系国内小家电行业中占比最大的子版块,电饭煲作为支柱品类,2019 年品类规模达到169.9 亿元(奥维云网口径)。

    同时销量与销售额分别增长+13.3%、+6.6%,维持稳健增速。对标海外厨房小电户均持有量,国内市场仍有较大上升空间。在广阔赛道+优质产品助力下,纯米业绩高速增长。2016-2019M1-9公司营业收入分别为1 亿、2.3 亿、5.6 亿和4.9 亿,保持较强高增态势。公司继承小米高性价比传统,2018-2019M1-9 净利润分别为1363.23 万元、420.31 万元,净利率分别为0.65%与0.86%。

    3、自有品牌矩阵日益完善,小米系新星冉冉升起

    经过六年的深耕,纯米—米家厨电产品已经形成了以米家电饭煲为主打,电磁炉、微波炉和压力锅为延伸的五大品类十五款产品的产品体系。另外,纯米科技旗下的TOKIT、圈厨、知吾煮品牌覆盖了电烤箱、煎锅、平底锅等厨房小家电各细分市场,并以不同的外形设计和高低错落的产品定位触及各类细分人群,其供应链和产能供给已经相当成熟,足以支撑其产品矩阵的全面扩张和更新迭代

    电饭煲竞争格局较为集中,根据奥维云网数据,2019 年电饭煲线上、线下CR3 分别为68.5%及87.7%。纯米作为新起之秀,核心成员多为来自苹果、MOTO、IBM、飞利浦、三洋的世界500 强精英,团队同时具有互联网基因、优秀工业设计水平与先进制造业技术。米家产品力,性价比均具较强竞争力,市场份额快速取得突破。根据淘系数据监测,2019 年米家电饭煲销量达41.69 万台,销售额为1.27 亿元,销售额市占率从2018 年的3.01%增长至2019 年的3.70%,2020M1-2 进一步提升至5.08%(京东平台升至8.88%,含小米),成为继美九苏之后的第四大品牌商。

    4、APP 构建厨房社交场景,器食结合打造完整生态。

    纯米在传统厨房小家电的产品基础上,自主开发了两款APP——TOKIT APP 和知吾煮APP,成为其实现智能家电和厨房场景社交的一大途径。知吾煮APP 涵盖1000+食谱烹饪方案,并能操控米家系列产品。TOKIT APP在远程操控的基础上,通过大厨视频教学和厨艺交流平台,赋能厨房场景以社交属性,提升用户参与感。目前纯米的总用户量已逾百万,用户联网率50%以上,APP 活跃度达22%。2019 年底,纯米科技在呼和浩特开设首家互联网科技餐饮旗舰店米智厨,依托米家智能厨电和大数据,食客可自主制作餐食,“去厨师化”的制作流程和“器食结合”的厨房场景成为亮点。通过完善智能化场景的应用,纯米可打通线上线下渠道,实现厨电与餐饮场景双向引流,构建完整的智能化厨房新生态。

    5、行业竞争加剧飞科承压,品类+赛道拓展促进飞科未来增长

    2019 年在行业整体压力下,飞科业绩有所承压。2019Q1-3 飞科电器实现营业总收入27.20 亿元,同比下降3.51%,实现归母净利润5.30 亿元,同比下降14.55%。其中2019Q3 单季度实现收入9.95 亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润1.94 亿元,同比下降12.97%,其三季度业绩环比有所改善,降幅较2019 年一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行,公司自身业绩部分已逐步企稳。公司或将通过多品类协同发展战略,丰富产品矩阵以增强业绩表现。

    面对市场挑战,公司加快新品投放步伐,拓宽细分消费市场。飞科电器已于2019 上半年推出延长线和健康秤,预计电动牙刷新品即将上市。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。

    飞科此次参股纯米科技,系为进一步完善个护、生活及厨房小家电全品类产业链,夯实公司同心多品类战略。公司在个护领域已做到绝对头部,在激烈的市场竞争下市占率上升难度较大。此次收购将为飞科跨界厨房小家电提供有利契机,促进公司智能化厨房小家电的布局和发展,扩大长期领先优势。

    投资建议:

    飞科为国内剃须刀行业龙头,为国内个护领域绝对头部;公司近期拓展电动牙刷、电吹风等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司2019-2020 年收入分别为38.25、36.49 亿,同比增长-3.8%、-4.6%,归母净利润分别为7.46 亿、7.47 亿,同比增长-11.7%、0.33%,对应PE 为20.46X、20.31X,维持“买入”评级。

    风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。