中煤能源(601898)：煤炭产销量创新高、业绩同比大幅增长
投资要点
公司披露2019 年度报告：实现营业收入1292.94 亿元（+24.2%），归属于上市公司股东净利润56.26 亿元（+67.82%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为53.47 亿元（+55.40%），每股收益为0.42 元/股（+68%），加权平均ROE 为5.93%（+2.24pct）。
煤炭业绩同比上升，主因产销量大幅增加。报告期内，公司煤炭业务营收为1045.08 亿元，同比上升29.16%。其中自产煤营收为495.96 亿元，同比上升27.45%；贸易煤营收为544.50 亿元，同比上升31.16%。煤炭业务成本为746.19 亿元，同比上升32.78%。其中自产煤成本为226.32 亿元，同比上升35.57%；贸易煤成本为515.78 亿元，同比上升31.98%。
煤炭业务毛利为298.89 亿元，同比上升20.9%。其中自产煤毛利为269.64亿元，同比上升21.35%，贸易煤毛利为28.72 亿元，同比上升17.95%。
煤炭业务毛利上升的主因有二，其一是由于18 年纳林河二号、母杜柴登矿投产和19年小回沟矿投产使得公司自产煤产（10184万吨）、销量（10195万吨）同比增长32.04%和32.97%，其二是贸易煤销量（12127 万吨）同比上升45.06%。从盈利能力上看，19 年受市场形势影响公司自产煤吨煤价格（486 元/吨）同比下降4.15%，受新矿投产导致折旧及摊销成本增加等因素影响，公司吨煤成本（222 元/吨）同比上升1.95%，价格的下降和成本的上升导致吨煤毛利率（54.4%）同比下降2.7pct。
聚乙烯业绩同比下降，主因产品售价降幅较大。报告期内，公司聚乙烯业务营收为52.03 亿元，同比下降14.52%；聚乙烯业务成本为41.51 亿元，同比下降10.96%。聚乙烯业务毛利为10.52 亿元，同比下降26.17%。业绩下降的主要原因是在产（74.5 万吨）、销（75.2 万吨）基本保持不变的情况下，聚乙烯单位价格（6919 元/吨）下降幅度（-15.43%）超过单位成本（5520）下降幅度（-11.91%）导致毛利率（20.20%）同比下降3.2pct。
聚丙烯业绩同比上升，主因产品成本降幅较大。报告期内，公司聚丙烯业务营收为52.57 亿元，同比下降8.94%；聚丙烯业务成本为37.85 亿元，同比下降16.13%；聚丙烯业务毛利为14.72 亿元，同比上升16.80%。业绩上升的原因是在聚丙烯产（70.8 万吨）、销（69.8 万吨）基本保持不变的背景下，聚丙烯单位成本（5423 元/吨）同比下降13.13%，降幅大于单位价格（7531 元/吨）降幅（-5.68%），导致聚丙烯毛利率（28.0%）同比上升7.2pct。
尿素业绩同比上升，主因产销量大幅上涨。报告期内，公司尿素业务营收为40.39 亿元，同比上升15.07%；尿素业务成本为25.16 亿元，同比上升18.85%。尿素业务毛利为15.23 亿元，同比上升9.33%。 业绩上升的主要原因是尿素产（199 万吨）、销（229 万吨）分别同比大幅增长7.27%、18.77%。盈利能力方面，尿素单位价格（1763 元/吨）同比下降3.11%、单位成本（1098 元/吨）同比上升0.07%导致毛利率（37.7%）同比下降2pct。
甲醇业绩同比下降，主因产品价格降幅较大。报告期内，公司甲醇业务营业收入14.77 亿元，同比下降2.18%；甲醇业务成本为12.95 亿元，同比上升24.04%；甲醇业务毛利1.82 亿元，同比下降60.94%。具体来看，虽然19 年甲醇产（95 万吨）、销量（96 万吨）分别同比上升31.02%和33.24%，但甲醇单位价格（1542 元/吨）同比下降26.58%、单位成本(1352元/吨)同比下降仅6.90%导致业务毛利率仅为12.3%，同比大幅下降18.5pct。
煤矿装备业务业绩同比上升，主因量增及盈利能力提升。报告期内，公司煤矿装备业务营收82.70 亿元，同比上升17.27%；业务成本69.49 亿元，同比上升16.11%；业务毛利13.21 亿元，同比上升23.8%。业绩上升的主要原因是公司煤矿装备业务以科技创新驱动持续推动产品和服务转型升级，提升产品市场竞争力，煤矿装备产品订单增加。此外，业务毛利率提升至16.0%，同比上升0.9pct。
中长期公司成长性良好。目前公司在手项目正有序建设中。其中，大海则煤矿及配套选煤厂（1500 万吨/年）已核准并取得采矿许可证，目前正在建设中；里必煤矿及选煤厂（400 万吨/年）已核准并取得采矿许可证，目前正在建设中；鄂能化公司合成气制 100 万吨/年甲醇技术改造项目已备案，目前正在建设中。上述在建项目保证了公司中长期成长性。
盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为62.47/62.96/68.1 亿元，折合EPS 分别是0.47/0.47/0.51 元/股，当前4.10 元股价，对应PE 分别为8.7/8.6/8.0 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济低迷风险；行政性去产能不确定性风险；新能源替代风险。
