凌云股份(600480):轻量化集大成者 车身件与电池盒双轮驱动

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠/陈斯竹 日期:2020-03-22

  报告要点

      新业务放量,业绩有望改善

      凌云股份收入排名汽车零部件第8 名,车身金属件、电池盒和汽车管路等业务技术均全球领先,但公司资产较重受行业景气影响利润波动较大。 2019年行业销量大幅下滑,公司前三季度收入下滑7.9%;车身金属件受行业销量影响产能利用率处于低位,同时公司在热成型以及电池盒上投入较大,导致业绩亏损。随着行业回升以及下游订单释放,公司业绩有望走出谷底。

      车身件:工艺材料持续升级,公司订单充沛

      燃油经济性和新能源续航里程需求加速轻量化趋势,车身是极具潜力的减重部件,钢材热成型工艺和铝合金材料是两大技术趋势,预计到2025 年市场空间将达到3300 亿。公司车身热成型技术强劲,受到戴姆勒、大众等客户认可,铝合金轻量化产品全面配套宝马、奥迪、奔驰等高端客户。金属件业务资产较重,产能利用率较为关键,随着行业回升和订单释放业绩有望回升。

      电池盒:立足高端市场,受益于新能源放量

      受政策和新车供给驱动,全球新能源放量拉开帷幕,大众、宝马、奔驰等领先车企均在2020 年开始大量投放新车,电池壳是新能源乘用车的全新增量,单车价值高达2000-3000 元,预计到2025 年全球电池盒市场空间将达到450亿,中国市场规模148 亿。2015 年公司收购德国优质轻量化公司瓦达沙夫,全面切入新能源电池盒市场,目前已经获得保时捷、宝马、奔驰等一线豪华车企认可,随着订单释放,瓦达沙夫有望从减亏到盈利,贡献较大弹性。

      管路:受益排放升级和新能源,业绩保持平稳管路业务的盈利能力强,且稳定性较为出色,2019 年下滑幅度也相对有限。新能源热管理回路增加,管路价值量翻番;同时国六排放标准要求多层管应用量增加,价值量提升30%,产品升级支撑管路业务稳健增长。

      投资建议:轻量化集大成者,盈利有望进入释放期公司是国内轻量化的集大成者,在车身件和电池盒上技术实力领先,产业地位较高。短期行业下行和前期投入导致亏损,随着行业平稳以及电池盒业务利润释放,公司后续盈利有较大弹性。中长期公司有望成为全球汽车轻量化金属件龙头。预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.12、0.28、0.74 元,对应2020、2021 年PE 分别为33.5X 和12.4X,给予“买入”评级。

      风险提示: 1. 新能源汽车行业发展不及预期;2. 电池盒业务盈利不及预期。