轻工制造行业研究周报：推荐阅读1-2月家居板块数据跟踪报告
家居板块：
本周我们发布家居板块数据跟踪报告。（1）2020 年1-2 月全国住宅商品房销售面积7489万平方米，同比下降39.2%，增速环比2019 年12 月下降39.9pct。（2）30 大中城市新房成交累计同比下降幅度与全国降幅基本持平。2 月全国30 大城市商品房成交面积242.76 万平方米，同比下降69.36%。1-2 月成交面积累计同比下降38.58%，增速比19 年下降44.12pct。（3）1-2 月9 城二手房成交显著回落。2 月9 大城市二手房成交面积83 万平方米，同比下降66.53%。累计看，1-2 月9 大城市二手房成交面积448 万平方米，累计同比下降33.49%，增速比1 月下降19pct。（4）2 月全国家具零售额142 亿元，同比下降33.5%。
2019 年累计零售额1970 亿元，累计同比增长5.1%。
家居板块零售端受到短期疫情对消费的压制影响，工程端地产开工、销售均呈现不同程度显著下行，短期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏，中长期我们维持竣工回暖的判断，根据我们交房模型20 年竣工仍将持续改善，由于16-18 年精装修开盘套数高增长，结构上未来精装房交付增长确定性较强，零售渠道价值回归更需重视。家居行业1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。两条思路选股，一是可以享受精装修工程业务高增长红利的企业，二是管理优异、产品、渠道战略布局领先，可以在行业整合期持续成长的公司。
1） 定制家居：由于行业前几年高速发展，大量企业涌入导致竞争比较激烈，但随着18 年行业转冷，新进入者和投资已经迅速减少，行业进入洗牌期。考虑到定制家居非标属性强不容易直接比价，我们认为未来定制企业当前的利润率水平基本可维持，但是公司间分化会加剧，选股的重要性突出。
2） 成品家居：成品家居竞争格局相对定制家具要好，产品端的功能属性越来越强，例如功能沙发、电动床、功能性强的床垫等，有利于推动研发能力强的企业集中度提升，此外大家居也是成品家居企业成长的路径之一。外销方面，企业一方面通过在国外设厂降低关税影响，另一方面20 年关税有降低可能性，也利好相关企业。看好行业赛道好的龙头公司麒盛科技，管理强、研发强的顾家家居、敏华控股。
3） 其他家居：卫浴、瓷砖、木门等行业以前已经经过多轮洗牌，当前竞争格局稳定，上市龙头企业在融资、产能、管理、品牌等方面不断积累优势，充分享受到这轮精装修需求快速提升带来的红利，推动市占率提升，推荐【惠达卫浴】，建议关注【江山欧派】。
新型烟草：加热不燃烧政策支持更明确，未来预计成为新型烟草主力产品。低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟，共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可，同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好19 年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】，烟标和社会包装双轮驱动，和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份】。
需求刚需补库诉求强，财政压力推动烟草改革：受烟草需求刚需和一季度烟草公司/烟标企业生产复工和物流影响，目前行业库存低位，缺货状态严重，预计疫情稳定后下半年烟草行业增速会加快。今年预计烟草的改革可能往新型烟草方向，烟草每年贡献1.1 万亿的税收，对财政收入影响较大。我们预计本轮疫情下烟草系统会加快创新产品加热不燃烧的推广。
造纸板块：四家铜版纸厂联合发布4 月减产通知APP 计划4 月减产铜版纸3 万吨，华泰计划择机停机9 天，预计影响产能1.5 万吨，晨鸣美伦计划4 月15 日起停机10 天，铜版工厂4月20 日期停产7 天，太阳自4 月20 日铜版停机7 天，减少供应25%。受下游需求受疫情暂未恢复影响，铜版纸四大工厂联合限产保价。铜版纸行业高集中度，竞争格局优，联合限产保价彰显纸厂高协同性。
中顺洁柔2-4 亿回购计划正式启动，彰显未来发展决心。疫情期间民众对公共卫生重视度提升，拉动对生活用纸的需求。预计后续需求增加和库存低位拉动补库存，且原材料纸浆我们判断在低位徘徊，看好今年生活用纸企业的业绩。重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】。
轻工消费板块：继续推荐文具行业龙头【晨光文具】，传统业务高护城河，办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力，业务稳定，抗风险能力强。
风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
