华菱钢铁(000932)：业绩符合预期 资产负债表持续优化

本报告导读：

    公司2019 年业绩符合预期，全年钢材产销量保持增长，资产负债率保持下行趋势，期间费用持续优化。2020 年钢铁需求不悲观，预期2020 年公司业绩有望保持高位。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019年全年实现营业收入1071.16 亿元，同比升5.84%；归母净利润43.91 亿元，同比降40.48%，其中4 季度单季实现营收253.40 亿元，归母净利润9.98 亿元，公司业绩符合预期。维持公司2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.82 元，新增2022 年EPS 预测为0.84元。参考同类公司，谨慎给予公司2020 年PE7X 进行估值，下调公司目标价至5.39 元（原6.28 元），维持“增持”评级。

    产销保持增长，全年业绩保持较好水平。2019 年公司钢材产品产销量分别为2288、2318 万吨，较2018 年分别上升6.32%、7.44%；钢材产品吨钢售价为4394 元/吨，吨钢成本为3776 元/吨，吨钢毛利为618 元/吨，较2018 年分别变动-76、141、-218 元/吨。在成本端铁矿价格强势及行业供给大幅上升的背景下，公司业绩下滑幅度优于行业平均，整体保持较好水平。公司下游需求良好，预期公司2020 年产销量维持高位。

    资产负债率保持下行，期间费用持续优化。公司2019 年资产负债率为60.78%，同比下降4.34 个百分点，保持下行趋势。公司2019 年期间费用率为5.74%，同比下降0.55 个百分点，公司期间费用持续优化。

    钢铁需求不悲观，公司2020 年业绩有望保持较好水平。目前钢铁需求已强势回归，钢铁库存拐点已现，去化速度超市场预期，之前市场基于高库存看空钢价逻辑已被证伪。我们认为2020 年钢铁需求无需悲观，钢价有望维持高位，公司作为区域龙头钢企将充分受益，业绩或保持较好水平。

    风险提示：宏观经济大幅下滑；突发的安全事故。