中煤能源(601898)：产销量大幅增长 减值影响业绩释放

　　事件：2020 年3 月20 日，公司发布2019 年年度报告，公司2019 年实现营业收入1292.94 亿元，同比增长24.2%；净利润56.26 亿元，同比增长67.8%。每股收益0.42 元。公司拟每股分派0.127 元（含税）点评

    　　四季度业绩报亏：2019 年公司实现归母净利润56.26 亿元，同比增长67.8%，其中中煤平朔实现归母净利润16.19 亿元，同比增长3419.57%。

    　　单季度来看，2019 年四季度，公司实现收入350.55 亿元，环比增5.57%，同比增29.82%，营业成本344.34 亿元，环比增长13.42%，同比增长39.74%。四季度销售毛利率为20.07%，较三季度下降9.26 个百分点，较去年同时期下降5.97 个百分点。实现归母净利润-1.35 亿元，同比增长81.07%，环比下降106.83%，扣非后净利润-2.26 亿元，同比增长66.82%。四季度计提资产减值损失6.79 亿元，资产减值计提以及成本大幅增长是造成亏损的主要原因。

    　　新建产能投产，煤炭产销量大幅增长：2019 年公司实现商品煤产量10184 万吨，同比增长32%，实现商品煤销量23118 万吨，同比增长38.6%，其中自产煤10195 万吨，同比增长33.3%，买断贸易煤12127万吨，同比增长45.1%，进出口及国内代理销量806 万吨，同比增长22.5%。

    　　煤炭价格小幅下降，成本抬升毛利率下滑：价格方面，2019 年公司自产煤综合售价为486 元/吨，同比降22 元/吨或4.3%，买断贸易煤售价为449 元/吨，同比降48 元/吨或9.7%，进出口及代理服务费为4元/吨，同比下降1 元/吨，降幅20%。成本方面，2019 年公司自产商品煤单位销售成本221.99 元/吨，较2018 年增加4.26 元/吨或2.0%，买断贸易煤单位销售成本425.32 元/吨，较2018 年减少42.14 元/吨或9.0%。由于贸易煤量同比大幅提升，煤炭业务的毛利率由2018 年的30.5%下降1.9 个百分点至28.6%。

    　　化工品价格下滑，成本控制得力毛利基本持平：据公告， 2019 年累计销售聚烯烃145 万吨，同比下降1.2%，其中聚乙烯销量75.2 万吨，同比增1.1%，聚丙烯销量69.8 万吨，同比降3.5%。销售尿素229.1 万吨，同比增18..8%，对外销售甲醇13.8 万吨，同比增长84%。价格方面，甲醇价格同比下降30.5%至1628 元/吨，跌幅最大；聚烯烃价格同比下降10.8%至7214 元/吨，其中聚乙烯价格降幅较大，同比下降15.4%至6919 元/吨，聚丙烯价格同比下降5.7%至7531 元/吨。尿素售价同比下降3.1%至1763 元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理，以及原材料采购价格同比降低，煤化工业务实现毛利43.17 亿元，比2018年下降1.7%；毛利率24.3%，比2018 年的24.4%下降0.1 个百分点。

    　　目前油价处于下行通道，截止2020 年3 月19 日，英国布伦特原油价格为24.23 美元/桶，公司煤化工业务在油价下行情境下将面临较大压力。

    　　煤机业务回暖，利润率提升：2019 年公司煤矿装备产品订单增加，公司煤矿装备业务营业收入82.70 亿元，同比增长17.3%；实现毛利13.21 亿元，比2018 年增长23.8%；毛利率16.0%，比2018 年的15.1%提高0.9 个百分点。

    　　公司进入产量增长期，产量有望持续释放：我们认为公司2019 年产量的增长主要由纳林河二号煤矿与母杜柴登矿贡献，此外据公告，小回沟矿（300 万吨/年）2019 年进入联合试运转，2020 年有望贡献增量，同时里必煤矿（400 万吨/年）开工建设，产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。

    　　投资建议：增持-A 评级。预计2020-2022 年公司归母净利为45.16/55.95/57.13 亿元，折合EPS 分别为0.34/0.42/0.43。目前公司估值较低，6 个月目标价4.42 元。

    　　风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期。