股指期货投资策略周报：守正待时

从上周市场走势来看，A 股出现了较大幅度的补跌。尽管周五是富时罗素的建仓日，但是北上资金并未大幅流入，当天A 股在整个亚太地区表现最弱。市场结构方面，上周大小指数均表现较弱，截止周五收盘IF2004、IH2004、IC2004 周跌幅分别为6.11%、6.24%和3.62%。其中大指数（沪深300 和上证50）主要受到外资流出的拖累，而科技板块更多受到内资机构减仓影响。周四晚间纳斯达克领涨，然而周五A 股科技股表现不及预期，一定程度上说明机构依然在进行减仓。

    我们认为之所以出现较为剧烈的下跌，一方面是受海外流动性风险的拖累，另一方面是上周A 股出现了对经济基本面的担忧情绪。首先从内外盘联动性角度来看，尽管周五有富时罗素第三阶段扩容，但上周北上资金成交净卖出金额达337.7 亿，创历史第三大单周净卖出额。北上资金的大幅外流，除了因为不确定性升温而战略性压缩股票等风险资产的配置之外，还有很大一部分原因在于美股的流动性风险。其次从国内自身情况来看，3 月16 日的MLF 利率以及3 月20 日的LPR 利率均未下调，超出市场预期。由于近期公布的经济数据偏低，但政策面并没有伴随海外市场继续宽松（MLF 利率并未调降），使得短期市场对于稳增长的预期产生了分歧。对此我们认为，虽然短期内上述利率并未调降给市场带来了扰动，但是后续政策面大概率会继续出台一系列刺激政策来托底经济。随着国内疫情防控取得明显成果和有效复工的不断推进，宽松的货币政策可能伴随着财政政策的出台逐步实施，以求达到更好的政策效果。

    目前从估值角度来看，各大指数估值均处于合理位置，市场下跌多是源于外部风险因素使得估值承压。在外围市场波动率居高不下的背景下，上周以北上资金为代表的外资不断外流，使得A 股市场持续承压。而一旦外部压力缓解，A 股随时可能迎来超跌反弹。当前美元市场的流动性危机是结构性问题，即不同机构和市场之间存在分层。从近期美联储的一系列举措来看，美联储宣布扩大美元互换范围，将上周每日QE 购债增至750 亿美元创新高，并推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF）。虽然部分解决非金融企业和离岸非美金融机构的流动性问题得到缓和，但对于美国信用市场和非银金融机构的流动性问题目前没有针对性措施。也就是说，近期随着美联储采取一系列措施改善市场流动性，美国整体出现流动性危机的概率有所下降，但信用市场发生局部危机（高收益企业债）的可能性依然存在。

    就股票市场而言，如果短期欧美市场能够企稳并出现连续反弹，那么意味着本轮外围冲击大概率得到了明显缓和，A 股随时有可能迎来超跌反弹，因此单边不建议投资者过度追空，可在市场下跌过程中继续对指数进行定投。从市场风格来看，预计短期市场结构会继续趋向于均衡，在美国信用市场状况缓和之前，需要注意高收益企业债风险对A 股部分行业的映射（例如发行美元高收益债的地产以及承销券商）。如果外围市场能够企稳并且北上资金不再大幅外流，那么沪深300 和上证50 的压力有望减弱。