红旗连锁(002697)：四川便利店行业领军者 “外延+内涵”加速扩张

　　报告摘要：

    　　红旗连锁是A股首家便利店连锁上市公司。作为四川地区便利店行业领军者，公司自成立以来发展迅速，凭借“商品+服务”战略，通过“自建+并购”方式不断开拓市场，截止2019 年Q3，公司共拥有门店3027 家。公司业绩稳步增长，2013-2019 年公司营业收入由44.37 亿元增长至78.23 亿元，CAGR 为9.91%；归母净利润由1.57 亿元增长至5.16 亿元，CAGR 为21.93%。

    　　参股新网银行，不断贡献大额收益。公司参股四川新网银行，持股比例为15%。新网银行是全国三家互联网银行之一，发展非常迅速，2018 全年为公司贡献投资收益达到0.55 亿，占营业利润的比例达到14.72%。预计2019 年新网银行将为公司贡献超过1.5 亿元的投资收益，成为驱动公司利润增长的第二动力。

    　　"外延+内涵"形成共振，2019 年开启新一轮扩张。外延：在自建门店的同时，公司于2015 先后收购多家中小型便利店连锁企业，通过三年整合，效果逐渐显现，管理效率不断提升。2019 年公司展店开始提速，截止2019 年三季度，公司门店总数突破3000 家，预计当全年新开门店超过300 家，标志着公司重新开启新一轮扩张。内涵：首先，公司对标7-11，开始引入快餐业务，不断丰富"商品+服务"内涵；其次，公司紧跟新零售步伐，不断深化自身数字化能力，线上线下协同发展；最后，通过对接永辉生鲜供应链优势，发展社区生鲜业务。

    　　投资建议：2019 年公司加快门店扩张，营收增长略超预期，叠加新网银行高速增长贡献大额投资收益，净利润增速超预期。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为6.18、7.63 亿元，EPS 分别为0.45、0.56 元，对应当前股价PE 分别为17、13 倍。给予公司2020 年25倍估值，上调目标价到11.25 元，维持"买入"评级。

    　　风险提示：新网银行发展不及预期；公司扩张不及预期；同业竞争加剧。