华菱钢铁(000932)年报点评报告：主业资产全部上市 后期受益基建投资

　　事件

    　　3 月19 日，公司发布2019 年年度报告：2019 年公司实现归母净利润43.91亿元，同比减少40.48%；四季度归母净利润9.98 亿元，环比小幅下降0.20%；报告期内实现基本每股收益1.0401 元/股，上年为1.7475 元/股。公司计划以2020 年2 月29 日总股本61.29 亿为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），按照3 月18 日收盘价进行计算，股息率为6.1%。

    　　全年业绩下滑符合预期 核心品种仍维持高毛利率水平2019 年，供给释放导致钢铁行业产量增加，钢价承压，以长沙地区螺纹钢HRB400:20mm 及普碳中板20mm 为例，公司主营的板材及长材销售均价分别同比下滑5.7%、8.1%。另一方面，公司主营产品仍然持续销售旺盛，2019年钢铁产品实现销售量2318.1 万吨，同比增长7.44%，导致公司同比营收仍然出现小幅增长5.84%。但由于2019 年初的淡水河谷溃坝大幅推高了铁矿石的市场价格，导致钢铁行业盈利水平出现明显回落。报告期内公司实现归母净利润43.91 亿元，同比下滑40.48%，较为符合行业变化。但分品种来看，公司板材及钢管产品仍维持15.00%、17.76%的较高毛利率水平，同比分别降低3.70 个百分点、增长1.15 个百分点。

    　　钢铁资产实现整体上市 资产结构得到优化

    　　2018 年12 月，公司发布公告称拟以发行股份方式分别购买华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管（以下简称“三钢”）13.68%、44.17%和43.42%股权，同时以现金支付方式购买华菱节能100%股权。并在收购完成后分别以现金对华菱湘钢、华菱涟钢进行增资。2019 年9 月，公司子公司华菱湘钢以现金支付方式购买阳春新钢51%股权作为前期收购“三钢”的补充。2020 年2 月7 日，公司完成对“三钢”和华菱节能的收购。截至目前，公司分别持有公司持有华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管100%股权，华菱涟钢持有华菱节能100%股权，实现了钢铁资产的整体上市。2019 年公司资产总额由上年的752.35 亿元扩大至829.28 亿元，报告期资产负债率60.78%，同比下降4.34 个百分点。

    　　疫情受控下随着需求端加速复苏 公司或将全面受益受疫情影响，下游开工率不足，钢贸商采购意愿下滑，公司产品库存增加，2020 年2 月累计钢材产销量分别为383 万吨和328 万吨，累计库存约55万吨。为减少库存压力，公司3 月份拟安排一座1080m3高炉为期21 天的停产检修。公司在疫情期间进行停产检修，整体上有利于疫情过后下游需求复苏的同时公司能够保证顺利生产。另外，公司主营中厚板品种，同时也是全球最大的单体宽厚板企业，国内第二专业无缝钢管供应商和全球技术最先进的汽车板生产企业。随着疫情逐渐得到控制，下游企业有序复工，基建方面重大项目开工建设或将加速推进，长期利好公司业绩。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润50.50 亿元、55.96 亿元、58.02亿元，由于公司收购资产导致总股本增加，对应2020-2021 年EPS 由1.20元/股、1.33 元/股调整为0.82 元/股、0.91 元/股，预计2022 年EPS 为0.95元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动、收购资产经营状况不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。