飞科电器(603868):布局厨房小家电 投资纯米15%的股权

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-03-22

  公司近况

      3 月20 日公司发布公告,拟从天津金米和顺为资本受让纯米科技12.38%的股份,并认购纯米新增3%的股份,投资额2,986.86 万美元。交易结束后飞科将持有纯米15%的股权。纯米投后估值2.0亿美元。

      评论

      纯米是小米生态链公司:1)纯米成立于2013 年,2014 年加入小米生态链,专注智能小厨电、炊具领域,2016 年推出了首款产品:

      米家IH 电饭煲。2)2018 年纯米收入5.6 亿元,净利润1,363 万元,净利率2.4%;1-3Q18 纯米收入4.9 亿元,净利润420 万元,净利率0.9%。3)纯米除了给小米代工,还开发自有品牌TOKIT、圈厨、知吾煮。但公司销售主要来自代工业务,因此利润率较低。小米生态中发展更好的家电企业自有品牌占比较高,如石头科技、云米。

      飞科品类扩张:1)飞科是中国电动剃须刀龙头,目前遇到品类扩张的瓶颈。本次入股纯米是向厨房小家电品类扩张的布局。我们预计或许未来飞科会进一步提高股份,控股纯米。2)我们预计飞科和纯米未来的协同方向是飞科会将纯米的厨房小家电产品引入飞科的线下销售渠道。3)我们认为厨房小家电品类扩张遵循两条路径,摩飞、小熊专注于一线品牌(美的、苏泊尔、九阳)不关注的小品类,获得不错的发展和盈利;纯米专注于电饭煲、电磁炉等一线品牌优势明显的品类,面临的竞争压力高。纯米通过简约的设计风格赢得了一小部分消费者认同。

      疫情对飞科的销售负面影响并不大:虽然疫情影响公司线下零售,但线上零售并未受到影响。特别是疫情期间,飞科理发器销量大幅增长。我们预计1Q20 公司营收下滑幅度可控制在10%以内。

      估值建议

      维持2019/20/21 年EPS 预测1.75/1.79/1.91 元,维持中性评级,维持目标价35.7 元,对应20.4x/20.0/18.7x 2019/2020/2021 年P/E,较当前股价有2%的涨幅空间。公司当前股价对应20.1x/19.6/18.3x2019/2020/2021 年P/E。

      风险

      疫情防控导致线下零售下滑风险;新产品推广效果不达预期。