永兴材料(002756)：业绩略低于预期 锂电板块逐渐发力

　　本报告导读：

    　　公司2019 年业绩略低于预期，公司锂电板块已开始贡献业绩。受益于公司锂电板块产量的释放和新能源汽车行业景气度的上升，我们预期公司业绩将逐渐释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司2019 年全年实现营业收入49.09 亿元，同比升2.4%；归母净利润3.44 亿元，同比降11.29%，公司业绩略低于预期。公司2019Q4 营收12.12 亿元，同比升4.64%；2019Q4 归母净利润-0.18 亿元，非经常性损益拖累公司Q4 业绩。考虑到公司锂电业务处于爬坡期，下调公司2020-2021 年EPS 至1.33/1.60 元（原1.51/1.66 元），新增2022年EPS 预测为1.72 元，参考同类公司，给予公司2020 年15 倍PE 估值，下调公司目标价至19.95 元（原22.22 元），维持“增持”评级。

    　　特钢产量持续上升，锂电产品贡献利润。2019 年公司特钢销量29 万吨，同比升3.38%，特钢销量维持上升趋势。特钢产品销售均价1.69 万元/吨，同比小幅下降1.26%；吨特钢产品毛利、净利分别为2050、1184 元/吨，同比分别降505、196 元/吨。2019 年公司锂板块产品产量19.95 万吨，锂板块毛利润270 万元，我们预期公司锂电板块2020 年将进入业绩释放期。

    　　期间费率下降，资产负债率维持低位。2019 年公司期间费用率（含研发）5.57%，较2018 年降0.59 个百分点，公司费用控制能力较好。2019 年公司资产负债率23.89%，较2018 年小幅升2.49 个百分点，整体维持低位。

    　　锂需求长期看好，公司成本优势明显。公司锂电项目2019 年底开始生产，预期2020 年产量将逐渐上升。公司云母提锂技术行业领先，综合成本优势明显，盈利能力较强。我国新能源汽车快速发展，预期我国碳酸锂需求将平稳上升，公司锂电板块业绩将逐渐释放。

    　　风险提示：锂价大幅下跌，锂板块市场开拓不及预期。