深挖“公牛”系列报告六：小配件强聚焦 公牛数码配件前程锦绣

随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。

    我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系列报告第六篇，通过公牛集团与品胜股份比较分析探究公牛集团数码配件业务行业前景及公司竞争力。

    数码配件行业处于快速成长期，市场集中度低。我国数码配件行业处于快速成长阶段，由于我国数码配件产品行业标准制定较晚，且参与竞争企业众多，行业竞争环境相对混乱，目前尚未出现具有明显规模和品牌优势的企业，市场集中度相对较低。小配件大行业，预计我国数码配件行业出厂规模超千亿。全国居民人均可支配收入以及消费水平的提高，推动了消费电子行业的持续发展，从而带动了数码配件产品市场需求的持续增长。我们选取车充、手机数据线、充电头和移动电源四种数码配件产品进行市场规模测算，经测算，预计至2022年我国车充、手机数据线、充电头、移动电源出厂规模将分别达到35、148、118、513 亿元，合计出厂规模将达到814 亿元。我们认为如果再加上耳机、手机保护膜等数码配件产品，我国数码配件行业年出厂规模将超过千亿。

    公牛VS 品胜、紫米：各有所长，静待花开。对比公牛集团数码配件业务与品胜股份、江苏紫米电子技术有限公司，各企业发展路径有以下不同之处：

    （1）产品布局策略方面公牛集团更聚焦。公牛集团以转换器起家，陆续拓展墙壁开关插座、LED 照明、数码配件业务，由为家电产品服务拓展到为数码产品提供充电服务，而品胜股份则从传统以移动电源为代表的电池模组类产品，拓展到围绕手机、平板、智能电视“三块屏幕”的智能物联、电能支持、音视频播放、智能存储等领域提供产品与服务。紫米电子技术有限公司作为小米生态链核心企业之一，以智能手机配件为基础拓展物联网智能家居产品。

    （2）渠道管理方面公牛数码配件业务以国内经销为主，品胜股份以国内加盟为主，紫米电子则全球渠道运营。公牛集团数码配件业务主要通过境内经销渠道销售，2019 年上半年公司数码配件境内经销渠道收入占比93.3%，境内直销渠道收入占比6.5%。而品胜股份最初的线下销售模式主要为经销模式，2014年以前，经销占公司总销售的98%以上。2014 年10 月开始，公司在线下销售模式中引入了加盟模式，2016 年以后加盟模式成为公司主要的线下销售模式。

    终端网点数量方面，截至2019 年6 月30 日，公牛集团借助“配送访销”模式共拥有数码配件销售终端13.56 万个。品胜借助“品胜当日达”进行全渠道营销管理，品胜官网数据显示，目前品胜在全国拥有22 万个终端。相较于公牛集团数码配件业务与品胜股份以内销为主，紫米电子技术有限公司产品已经覆盖全球100 多个国家和地区，实现全球渠道运营共享的目标，为用户提供全球化的产品体系与服务。

    （3）盈利能力方面，公牛集团数码配件业务以低毛利策略进行市场开拓。公牛集团数码配件业务毛利率较公司其他主营业务毛利率低，在22%左右，而同期公司墙壁开关业务毛利率在46%以上。品胜股份整体毛利率水平高于公牛集团数码配件业务毛利率且呈上升趋势，品胜股份整体毛利率从2013 年的19.63%不断提升至2017 年上半年的36.15%。

    依托强大终端渠道网络，公牛集团数码配件业务强聚焦、前景广。我们认为公牛集团数码配件业务快速发展主要原因一是产品方面更聚焦，致力于为消费者提供更好的移动用电体验与更优质的品牌产品。二是渠道方面，公牛集团借助“配送访销”模式形成较难复制的百万级终端网络。三是生产制造方面，充分发挥比较优势在市场开拓初期采用OEM 生产方式实现新品快速上市。长期来看，我们认为公牛数码配件业务有望在公牛集团强大的渠道力基础上实现收入端持续快速增长，在规模效应与品牌力提升同时盈利能力料将改善。

    风险提示：技术革新不及预期，终端市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。